2010年2月9日 11:20

[世华财讯]中信证券认为，银行间信用债节前仍能涨，节后投资者需关注央行回收流动性、央票发行利率可能继续上调等因素的影响。交易所信用债行情则需看股市表现，短期内仍可乐观。

综合媒体2月9日报道，中信证券发布最新信用产品周报认为，目前3年和5年期的中票与政策性金融债的信用利差虽较最高点已有一定降幅，但仍存一定下降空间；交易所信用债市场上涨主要推动力来自于股市避险资金涌入，目前股市估值已相对较低，继续大幅下跌的动力和幅度都比较有限。

银行间信用利差还有下降空间：考虑到春节前央行仍将维持资金面的宽松，且AAA短融与央票利差仍属合理范围，短融收益率节前将保持平稳，节后需关注央行回收流动性、央票发行利率可能继续上调等因素影响，收益率上行风险仍然不低。

从绝对水平看，目前中票与政策性金融债的3年和5年期利差分别为90基点(BP)和100BP左右，虽然距离最高点已经下降一定幅度，但距离2009年8月份以来由于供需不平衡所导致的信用利差大幅上升前的水平还有约30bp的空间，中信证券认为目前信用利差缩窄的趋势还未结束，信用利差可能还有一定的下降空间，随后中票收益率可能将逐渐与利率产品共振。

从趋势看，在可预期的利空因素相对较少的状况下，债券市场整体收益率将保持平稳，而供给相对匮乏更是中票市场维持较强势运行的保障，但是在信用利差大幅缩窄的情况下，未来收益率出现共振特可能性增大，更需重点关注经济基本面和央行未来货币政策可能变动所带来的影响。

市场仍在寻底，信用债短期还乐观：本轮交易所信用债的行情大致分为两个阶段，第一阶段：2009年10月底至12月底，主要是由于前期供需不平衡导致的信用利差过度扩大，与宏观基本面出现显着背离，且绝对收益率达到历史最高水平，传统债券类投资者认可信用债的投资价值，是这一阶段行情的主要推动者。

第二阶段，2009年12月底至今，随着股市的大幅下跌及新股申购收益率的持续下降，股市的避险资金涌入交易所信用债市场，成为推动交易所市场上涨的主要推动力，在这一阶段股市的变动方向应该是信用债行情能否继续深化的关键因素。

整个股票市场的估值处于相对较低的水平，继续大幅下跌的动力和幅度都比较有限。一方面需要密切关注股市的变动，另一方面目前市场依然处于寻底过程中，趋势性上涨短时间很难出现，短期对信用债行情仍可乐观。

个券点金：上周(2月1日-5日)共有26只信用债券公告发行(或即将发行)，发行总额834.7亿元。

短融中10河钢CP01和10鲁高速CP01具有相对配置价值；中票中10徐矿MTN1和10川高速MTN1更具价值；企业债中10中盐债收益率与信用水平匹配相对合理，配置价值较高。

此外，10贵投债因绝对收益率水平较高，在目前高收益债受到一定追捧的背景下，具有一定交易价值。

(刘树栋 编辑)