2010年2月9日 13:12

[世华财讯]招商证券2月8日发表债券周报认为，在今年CPI和央票发行利率尚有较大调升空间的情况下，短期内收益率曲线将会继续平坦化上移。因此，建议对当前利率产品的阶段性机会采取重交易轻配置的策略。招商证券认为下半年才为银行、保险等配置型机构配置长债的较佳时机，作为交易型机构的基金公司明年可进入拉长久期和配置长债的观察期。在2季度加息之前，信用产品不会有较大的利率风险。因此，建议继续积极关注高票息信用产品。

招商证券发表债券周报，主要内容如下：

一、宏观经济——工业小幅回落，购进价格劲升

1月份PMI小幅回落，对应的1月份GDP同比小幅回落至10.7%，为自8月份以来GDP连续实现两位数增长，预计1月工业同比增速降至17%左右。PMI购进价格指数与CPI环比的反弹趋势较为一致，生产加速复苏和存货周期继续上升，将继续推动工业及消费品价格上行，通胀显性化趋势将愈加明显。

二、货币当局——物价先行指数显著回升

上周央票发行利率继续持平，与前周的报告观点相一致，主要原因是1月份CPI回落以及窗口指导下的信贷迅猛扩张趋势得到抑制。央行公开市场操作继续净投放，与春节假期临近市场流动性需求增加有关，招商证券预计下周央票发行利率将会继续持平，央行公开市场操作仍将会继续维持小幅净投放。

央行公布《09年四季度国内宏观经济形势分析》，4季度存货指数连续回升，工业企业利润持续改善；内外需加速回暖，居民就业预期持续好转，企业商品与房地产价格加速回升；使用工业增加值测算的经济一致指数和先行指数，在4季度显著回升，预示未来经济继续加速复苏的迹象；测算的物价一致指数已经触底反弹，物价先行指数加速上扬。

三、债券市场——央票利率续平，现券收益率继续下行

上周10年固息国债和浮息金融债同时发行，机构认购浮息债更胜一筹；中债净价总指数涨0.31%，各债券资产净价均上涨；国债金融债多数期限收益率下行，4～10年期国债收益率平均降8BP，1～10年期政策性金融债收益率平均降7BP，1年期A～AAA级短融与央票利差各升3BP；节前流动性充裕，短期货币市场利率继续回落。

四、一周展望——季节因素或继续推高2月CPI，利率产品重交易轻配置

从历史季度数据看，食品价格常在1和4季度受季节影响出现异常波动，主要原因是受寒冷气候以及春节等假期因素影响；从翘尾因素看，2月份CPI翘尾因素与1月份同为0.7%。因此，2月份CPI同比走势主要由食品价格环比涨幅所决定。若2月份CPI同比达到高于2%的水平，则央行将重启央票发行利率上行。

近期商业银行等配置型机构的被动配置压力，使得长期利率产品收益率出现阶段性下行局面，收益率曲线出现平坦化下移。但是，招商证券认为在今年CPI和央票发行利率尚有较大调升空间的情况下，短期内收益率曲线将会继续平坦化上移。因此，建议对当前利率产品的阶段性机会采取重交易轻配置的策略。招商证券认为下半年才为银行、保险等配置型机构配置长债的较佳时机，作为交易型机构的基金公司明年可进入拉长久期和配置长债的观察期。招商证券认为在2季度加息之前，信用产品不会有较大的利率风险。因此，建议继续积极关注高票息信用产品。

(吴建刚 编辑)