阳光理财资产管理类理财产品(中长期稳健成长系列)2014年第二季度投资报告 |
发布时间:2014年07月18日 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
阳光理财资产管理类理财产品(中长期稳健成长系列)于2011年3月14日正式成立,本理财产品为非保本浮动收益类理财产品,产品的投资理念为稳健投资,主要包括期限半年以上的阳光理财资产管理组合类理财产品。我们就阳光理财资产管理类理财产品(中长期稳健成长系列)2014年第二季度的投资运作情况向您汇报如下:
一、2014年2季度宏观经济和债券市场简要回顾 二季度,房地产销量大幅下滑,经济下行压力陡然增加,政府层面开始陆续出台“微刺激”政策,央行自4月下旬启动定向降准措施,并随着经济数据走弱不断扩大定向降准范围。货币政策的转向同时体现在公开市场操作当中,宽松的资金面促使机构投资者拉长久期,放大杠杆,利率债和信用债收益率曲线均呈现陡峭化下行的走势。截止6月末,1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率估值水平为3.3814%、3.7822%、3.8441%、3.9856%、4.0612%,其中5年、7年和10年分别下行约32bps、35bps和44bps。10年期和1年期国债之间的期限利差有所缩窄,从1季度末的141bps降低至2季度末的68bps;金融债收益率曲线的表现呈现较为平坦化的下行特征,1年期至10年期的品种下行幅度均在55bps至60bps之间。信用债方面,不同评级之间的表现略有分化,长期限品种表现略好于短期限品种。具体而言,AAA评级3年期和5年期中票下行幅度分别为69bps和63bps,与金融债表现类似,AA+评级3年期和5年期中票表现最好,下行幅度均达到72bps,而AA评级3年期和5年期中票下行幅度分别为67bps和60bps,不及AA+品种。所有银行间信用债品种当中,表现最为抢眼的当属城投债,AA评级无担保的5年期和7年期品种下行幅度分别达到了87bps和86bps,反映了经济下行过程中,机构投资者对政府兜底的信心反复强化的过程。
年初以来各个债券品种走强背后的逻辑并不完全相同,然而最重要的起因为去年6月份的“钱荒”。数据显示,近年来,理财、同业和信托业务的兴起促使直接融资大幅扩张,社会融资结构发生了极大的变化,人民币贷款占社会融资总量的比重由2002年的92%下降至2014年1月的51%。“钱荒”以及去年下半年的货币政策紧缩直接造成了社会融资规模增速的大幅下降和利率的急速攀升。企业在常规融资需求无法得到满足的情况下被迫面临两个选择:1、接受更高的融资成本;2、加快去库存的速度回笼资金。针对房地产企业,快速去库存即意味着降价销售,当越来越多的开发商主动或被动地加入到降价行列之中时,房地产行业的拐点就到来了。
一季度,央行通过公开市场操作调节短期流动性,促使短期资金利率回归正常水平,短期限债券因此获益,收益率出现大幅下行。尽管经济数据持续走弱,但一方面市场对房地产拐点论没有形成共识,另一方面仍然对去年的“钱荒”心有余悸,潜意识惧怕央行再度收紧银根,因此长期限债券收益率相对稳定。
二季度,政府陆续出台了包括扩大小微企业所得税优惠,上调年内铁路投资目标额,启动住宅金融专项证券发行工作等一系列的微刺激政策托底经济。4月中旬国务院表态对县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率,标志着货币政策实质上的转向。6月9日,央行宣布对符合条件的商业银行,下调存款准备金率0.5%,随后将定向降准的范围扩大至兴业、民生和招商等大型股份制银行。
受益于多管齐下的刺激政策,进入二季度后,经济企稳的信号逐渐增多,中采和汇丰PMI连续1个季度改善,且中采PMI环比强于历史同期环比均值,而6月汇丰PMI也反弹至50.8,重新站在荣枯分界线之上。然而从分项数据上分析,中采PMI主要分项仍全面弱于历史均值,其中产成品和原材料指数双双下滑,反映短期内企业加库存的动力有限。
5月工业增加值同比增长8.8%,环比小幅上升,与当月发电量回升相印证,铁路等运输设备制造业作为本次稳增长的主要引擎之一,当月工业增加值同比增速大幅上升至14.1%。此外,5月份信贷增量和M2增速均高于市场预期,其中新增人民币贷款为8708亿元,投放规模超过4月份的7747亿元以及去年同期的6694亿元,M2余额118.23万亿元,同比增速小幅回升0.2个百分点至13.4%,显示央行在疏导非标的同时放松了信贷监管,对实体经济需求起到了正面的支撑作用。
5月固定资产投资同比小幅回升至16.9%,分项看来,房地产投资和制造业投资加速下滑,全靠基建投资发力拉动指数反弹。数据显示,基建投资同比大幅上升至28%,显示政府微刺激政策见效明显,但房地产相关数据出现进一步恶化,5月新开工和销售同比增速都出现进一步回落。
5月份CPI同比2.5%,环比0.1%,PPI同比-1.4%,环比-0.1%。5月份食品环比显著上涨,由-1.3%上升至0.2%,主要受到猪肉、鸡蛋和鲜果上涨带动影响,其中猪肉价格在能繁殖母猪存栏量跌至低位的带动下快速回升,环比大幅上涨至5.6%。PPI在PMI数据企稳回升的作用下,环比跌幅收窄。
与实体经济逐步企稳相对应的是房地产投资和销售的加速恶化。4月下旬,媒体开始转载某大型房地产企业高层的内部讲话,讲话内容通过对详实的数据进行举例和分析,得出由于多数城市商品房供给量和库存量大幅上升、房地产企业负债率大幅上涨、但新开工却已经达到极限,因此未来房地产行业风险加剧的结论。至此,在经济数据、货币政策和业内人士判断的相互印证下,市场对房地产拐头向下达成较为一致的判断,长期限利率债收益率经过了反复的拉锯和博弈之后开始大幅下行。
利率债的走强带动了长期限信用债行情的全面展开,各评级5年期中票收益率的下行幅度与同期限金融债收益率的回落幅度近似,信用利差保持平稳。3月超日债违约事件发生后,市场对信用债的避险情绪迅速升温,交易所高收益信用债出现踩踏式暴跌。泥沙俱下后信用债的走势出现明显分化,民营企业和国有企业之间的信用利差大幅上升。城投债因兼具高收益、低风险的特征,在银监会要求银行理财限制非标投资比例后成为最被市场认可的投资品种。城投公司因资产负债表与经济走势相关性较小,信用评级被下调的风险较低,其抗周期能力明显优于传统产业债。此外,定向降准强化了机构对短期资金利率仍将保持低位运行的判断,而多数城投债能够跨市场进行托管,因此吸引了大量券商和基金买入城投债后通过质押回购放大杠杆。回顾整个二季度,以城投债为代表的企业债表现最好,5年期和7年期AA评级企业债估值收益率分别下行了87bps和86bps。
二、阳光理财资产管理类理财产品(中长期稳健成长系列)投资运作情况
1、阳光理财资产管理类理财产品(中长期稳健成长系列)收益情况 截止6月30日的阳光理财资产管理类理财产品(中长期稳健成长系列)产品2季度收益情况见下表。
2、 阳光理财资产管理类理财产品(中长期稳健成长系列)投资结构情况 下图为截止2014年6月30日阳光理财资产管理类理财产品(中长期稳健成长系列)的大类资产配置情况,目前已配置的资产及相关项目运营状况正常。具体资产配置情况见表1和表2。
3、 阳光理财资产管理类理财产品(中长期稳健成长系列)费用情况 (1)2季度我行收取的管理费和超额业绩报酬约0.46%。 (2)2季度我行收取的托管费约0.01%。
三、2014年3季度市场展望及投资策略 展望三季度,经济企稳回升的可持续性决定了短期货币政策和债券行情将如何演绎。宏观层面,基于高频数据甚至单月数据的投资决策可能带来战术上的正确但却导致战略上的失误。长期而言,中国结构性转型的道路依然漫长,依赖投资拉动的GDP增长模式无法持续。在居民可支配收入增速减缓,全球经济增长缓慢的背景下,消费和出口均无法对冲制造业和房地产投资下滑的风险。尽管近期基建投资一枝独秀,一时间将固定资产投资从低位拉起,但也仅仅表现为短期政策红利的集中释放。目前,比较令人担忧的是房地产价格的运行趋势。经过数月以来数据的验证和媒体的渲染,房价下行的通道已经打开,未来房价在下跌过程中是否存在自我强化的可能并引发全面的加速下跌是当前最令人关注的风险。如何扭转房价下跌的预期并引导商品房销售回归正常水平是阻止经济增速进一步放缓需要回答的问题,放开限购可能适得其反。
短期来看,经济温和反弹的积极信号有所增加,发生突然性的拐头向下的概率降低,假设经济数据在区间内窄幅盘整,债券市场出现调整的风险将会增大。首先,利率债收益率在二季度的大幅下行基本反映了实体经济当前面临的困境,货币政策的局部放松也在央行定向降准和公开市场操作中得以兑现,因此其短期继续下行的动能已经逐步衰竭。信用债的走强同样依赖资金面和基本面的变化,如果利率债表现不济,信用债的信用利差是否能在并不强劲的经济回暖中持续收窄从而走出一轮独立行情是具有较大不确定性的。
回顾2012年,当央行在7月份宣布第二次降息后,尽管经济没有出现明显好转,但债券收益率却在三季度出现了较大程度的反弹。根据历史经验,过去几年债券行情都曾在三季度发生调整。鉴于今年上半年市场表现超出预期,大部分机构的目标任务已经完成,获利了结盘的相继释放可能驱动债券市场展开回调。
基于对大经济周期的判断,我们倾向性的认为短期调整不改长期向好的趋势,在经济结构性调整的阵痛期,长期利率保持在相对低位有利于企业化解产能过剩,有利于企业探索更具有持续性的增长模式。因此,在三季度前期建议适当缩短投资组合久期,兑现部分浮盈,静待市场调整和经济回升的结束,通过波段操作把握交易性的机会。 |
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