1、产品介绍

中国光大银行“阳光私募基金宝”系列产品通过自主构建的阳光私募基金评价体系精选优秀的私募基金投资管理人，并结合收益、风险、投资风格、竞争优势等多因素在私募基金投资管理人之间进行资产配置，力求为投资者实现长期稳定的收益。阳光私募基金宝系列产品由稳健增长（EB1015）、均衡价值（EB1008）和积极成长（EB1016）三个产品组成，为不同风险偏好的投资者提供多元化选择。私募基金宝系列旗下的系列产品和光大银行稳健一号固定收益组合之间可以进行零费率自由转换。

2、投资管理人及投资经理介绍

投资管理人：中国光大银行

投资经理：李伟，中国光大银行资产管理部员工，获北京大学光华管理学院工商管理硕士、东北财经大学经济学学士学位。李伟先生拥有基金从业资格和会计师资格，拥有十八年金融行业从业经验。现任阳光私募基金宝理财产品、颐享阳光养老理财产品投资经理。

3、业绩回顾和未来展望

(1) 业绩回顾

截至2014年4月10日，阳光私募基金宝稳健增长、均衡价值和积极成长净值和资产配置比例如表1所示。

表1：阳光私募基金宝净值和资产配置情况

数据来源：光大银行  截至时间：2014年4月10日

图1：阳光私募基金宝系列组合单位净值、沪深300指数和中证股票型基金指数对照图

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2014年4月10日

表2：阳光私募基金宝区间业绩表现

注：成立以来是指各组合成立以来的累积收益率，沪深300一栏表示均衡价值组合成立以来的累计收益率。

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2014年4月10日

截至2014年4月10日，相比上月同期，稳健增长组合的股票投资比例上涨4.42 %，均衡价值组合的股票投资比例下降3.00%，积极成长组合的股票投资比例下降5.16%。

基于业绩考核因素，我们于2014年3月将私募基金宝投资顾问管理组合数量自12个缩减为11个，未来我们将继续根据实际情况，对于投资组合数量进行适度增减。

在过去1个月中，3个投资组合单位净值出现下跌，8个投资组合单位净值出现上涨，表现最好的组合净值增长率为6.54%，表现最差组合净值增长率为-3.07%。今年以来，4个投资组合单位净值出现下跌，1个组合单位净值不变，6个组合单位净值出现上涨，表现最好的组合净值增长率为10.75%，表现最差组合净值增长率为-7.18%。

在过去1个月中，5个投资组合仓位出现上升，6个投资组合仓位出现下降。今年以来，3个投资组合仓位上升，2个投资组合仓位基本不变，6个投资组合仓位出现下降。

图2：阳光私募基金宝系列组合信心指数图

数据来源：光大银行  截至时间：2014年4月10日

私募基金宝投资顾问抽样样本信心指数图显示，伴随着A股市场在2月中旬以来的快速下跌，信心指数降至历史均值以下。3月中旬以后，市场出现反弹，信心指数也随之出现反弹，回到历史均值附近，显示投资顾问对于后市分歧较大，没有一致性预期形成。假设历史数据可以提供一些启示的话，未来市场可能处于上下两难、区间震荡阶段。

（2）组合配置

2014年3月，我们调整了私募基金宝投资顾问数量，将组合数量自12家缩减为11家。鉴于A股市场的潜在投资机会仍然扑朔迷离，我们在未来将继续根据市场状况、投资业绩和投资风格等因素，积极调整组合数量，以期为投资者实现稳健回报。

与上月相比，私募基金宝投资组合变化有限，设立最早的均衡价值组合配置比例较大的投资顾问分别为淡水泉、远策、民森和鼎锋，稳健增长组合配置的投资顾问为鸿道、鼎锋、重阳和星石，积极成长组合配置的投资顾问为淡水泉、鸿道、彤源和重阳。总体而言，在目前市场趋势不明朗的情况下，组合较为分散、仓位适中，单一投资顾问的表现对于组合的影响相对有限。

（3）未来展望

4月初以来，宏观经济数据显示，中国经济处于持续的收缩之中，CPI维持在低位，PPI连续25个月为负，中国多年来首次成为成品油出口国，潜在经济增速存在滑出政府设定的下限的可能。花旗银行编制了一个“惊奇指数”，用以描述各主要经济体的经济数据低于或者高于市场预期，在全球主要经济体中，中国经济表现大大低于市场预期。

花旗经济惊奇指数图（中国、美国、日本、欧洲）2010.01-2014.04

最底部的白线代表中国，上面的紫线代表日本，黄线代表美国、绿线代表欧洲

来源：Blooberg

李克强总理最近表示，坚持发展是第一要务，多方施策发展动力，使就业和增长不滑出下限，通胀不突破上限，保持经济在合理区间平稳运行。政府决定推出中西部铁路建设投资和保障房建设以对冲经济下行的风险，周小川行长表示将采取非常规货币政策以支持经济增长需要。稳增长已经成为近期经济工作的重心。李克强总理博鳌论坛期间表示将推出“沪港通”，刺激AH倒挂股票出现短暂上涨。

3月以来，全球股票市场最为重大的事件就是前期带领美国股票市场高歌猛进的社交媒体、生物制药和科技股出现连续下跌，在技术上呈现头部迹象，龙头股Facebook、Twitter、雅虎、亚马逊、Tesla、Netflix等从顶部出现超过20%的大幅下跌，百度、唯品会、奇虎等热门中国概念股和香港上市的腾讯也出现了暴跌，市场中关于纳斯达克短期内见顶的讨论在逐步增加。与之形成对照的是，前期表现迟滞的必需消费品、能源股等红利型或价值型股票表现良好，涨跌有限。标普500和道指30指数在创出历史新高后也出现疲软走势，年初至今全部录得负增长。

在美国股票市场持续了5年的牛市并创出历史新高，美联储初步谨慎退出量化宽松政策的背景之下，美国股票市场未来的潜在回报似乎并未如同多家投资银行于2014年年初所分析的那样乐观。由于纳斯达克的下跌，多家对冲基金在3月-4月期间遭到2011年以来少见的重创。

如果美国纳斯达克指数步入下跌趋势，将对于全球成长股票的未来表现形成巨大的压力，这其中包括中国创业板和中小板中估值高企的成长型股票，以及在美国上市的中国概念股。近期即将在美国上市的新浪“微博”已经被迫调低了发行估值，相信未来上市的京东网和阿里巴巴吧也将面临调低市值预期的可能。

2011年欧债危机期间，希腊、葡萄牙、爱尔兰、意大利等欧猪五国国债收益率飙升，欧元暴跌，后经过欧洲央行持续大规模量化宽松，市场风险厌恶情绪目前已降至低点，希腊国债收益率已经降至危机前水平，目前与中国国债收益率基本一致。但是，欧洲并未回到增长的轨道，仍然处于增长乏力和失业率高企的阶段。

我们在前期月报中讨论到，中国A股市场与GDP的比值处于历史低点，其隐含的下行风险较为有限。但是这并非意味者短期内即将出现牛市，也不代表短期内的波动性的降低。因为，我们正处于一个缺乏增长、潜在增长率降低、产能严重过剩、需要降低全社会杠杆水平的经济环境之中，而这样的经济环境在过去30年中是从未经历过的。从下面的2010年至2014年市盈率对照图中可以看出，沪深300市盈率（绿线）在逐步下滑，MSCI新兴市场市盈率（黄线）也在下滑，标普500的市盈率（紫线）在触底后开始上升。这种变化反映了投资者对于相关上市公司盈利增长情况的预期。

美国标普500、沪深300和MSCI新兴市场指数市盈率对照图（2010-2014）

来源：Blooberg

2014年，在政府的稳增长措施之下，发生系统性、地区性金融风险的概率较低，但是部分信托产品出现违约、银行体系坏账总量出现上升是大概率事件。由于产能过剩的存在，大多数商品的价格无法上升，企业没有扩大生产，增加设备投资和招募人员的动力，多数的借款需求来自于地方政府融资平台公司和债务高企需要还债的企业，这对于生产型企业存在事实上的挤出效应。

我们预计，A股市场未来的走势一方面取决于国内经济下行的速率和政府的应对措施，一方面也会受到全球市场表现的影响。A股市场投资者目前普遍较为谨慎，收益预期不高，因此出现较大风险的概率有限，但是投资机会也相对匮乏。

在经济下滑的情况下，固定收益产品尤其是信托产品也将面临巨大的挑战，在过去信用大扩张时期，投资者几乎从未质疑过固定收益产品的违约风险，但是在信用总体扩张十分有限、金融体系风险厌恶情绪上升的情况下，其违约概率将出现上升，从未使收益率曲线和利差出现变化。

房地产和银行理财产品是目前中国局面的主要投资渠道。房地产价格已经开始呈现见顶的迹象，房屋供给量大于需求，二三线城市房价开始出现盘整或下跌。居民另一个主要投资标的的银行理财产品，在经济下滑和企业违约率开始上升的背景之下，其收益率在2013年末、2014年初达到历史高点后，也可能将步入下行趋势。但是受到货币市场基金收益率的支持，其下行速率较为缓慢。

我们认为，在目前的形势之下，在股票、银行理财产品进行分散化是较为适当的策略。在缺乏明显投资机会的情况下，保持适度的仓位等待机会是较好的选择。

感谢您对于光大银行资产管理类产品的关注和支持。

中国光大银行

2014年4月14日