1、产品介绍

中国光大银行“阳光私募基金宝”系列产品通过自主构建的阳光私募基金评价体系精选优秀的私募基金投资管理人，并结合收益、风险、投资风格、竞争优势等多因素在私募基金投资管理人之间进行资产配置，力求为投资者实现长期稳定的收益。阳光私募基金宝系列产品由稳健增长（EB1015）、均衡价值（EB1008）和积极成长（EB1016）三个产品组成，为不同风险偏好的投资者提供多元化选择。私募基金宝系列旗下的系列产品和光大银行稳健一号固定收益组合之间可以进行零费率自由转换。

2、投资管理人及投资经理介绍

投资管理人：中国光大银行

投资经理：李伟，中国光大银行财富管理中心员工，获北京大学光华管理学院工商管理硕士、东北财经大学经济学学士学位。李伟先生拥有基金从业资格和会计师资格，拥有十一年基金从业经验和十六年金融行业从业经验。

3、业绩回顾和未来展望

(1) 业绩回顾

截至2013年1月10日，阳光私募基金宝稳健增长、均衡价值和积极成长净值和资产配置比例如表1所示。稳健增长组合创出成立以来的最高值。

表1： 阳光私募基金宝净值和资产配置情况 

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2013年1月10日

图1：阳光私募基金宝系列组合单位净值、沪深300指数和中证股票型基金指数对照图

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2013年1月10日

表2： 阳光私募基金宝区间业绩表现

注：成立以来是指各组合成立以来的累积收益率，沪深300一栏表示均衡价值组合成立以来的累计收益率。

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2013年1月10日

截至2013年1月10日，相比上月同期，稳健增长组合的股票投资比例上升了 31.34%，均衡价值组合的股票投资比例上升了25.68%，积极成长组合的股票投资比例上升了13.26%。伴随着市场的上涨，投资顾问的仓位出现了迅速上升，但是各投资顾问仓位上升的时间不同，因此对于净值产生了一定影响。12月份产品开放时客户申购、赎回和转换等行为对于组合的仓位也产生了一定影响。

在过去一个月中，12个投资组合全部上涨，表现最好组合净值增长率为10.97%，表现最差组合净值增长率为4.23%。在过去六个月中，10个组合净值上涨、2个组合净值下跌，表现最好组合净值增长率为9.58%，表现最差组合净值增长率为-5.46%。

私募基金宝投资顾问抽样样本信心指数图显示，伴随着A股市场在2012年12月以来的快速上涨，投资顾问信心指数出现飚升，达到了有统计数据以来的最高点，投资顾问作为整体而言在很短的时间内从极为谨慎转向极为乐观。假如历史可以重复的话，这也在某种程度上预示着市场短期内处于中高风险区间，基金经理作为市场参与者，同样会受到市场恐慌狂躁情绪的影响。

（2）组合配置

截至2013年1月初，均衡价值组合中，上海涌金（刘红海）、天津远策（张益驰）、北京星石（江晖）、北京淡水泉（赵军）为主要投资对象；稳健增长组合中，北京鸿道（孙建冬）、上海鼎锋（张高）、上海重阳（裘国根）和北京星石（江晖）为主要投资对象；积极成长组合中北京淡水泉（赵军）、上海彤源（任云鹤）、北京鸿道（孙建冬）、上海重阳（裘国根）为主要投资对象。

我们对于各组合进行了穿透加权计算，得出前十大重仓股票。从数据可以看出，均衡价值的前十大组合合计占组合资产净值不足12%，其涨跌其对于组合影响力较小；而积极成长组合前十大合计占组合资产净值达到40%，其涨跌对于组合影响力较大。

需要提示投资者的是，与单一基金不同，决定私募基金宝净值表现的是占比较大的单一投资顾问组合的表现，其作用与单一基金的前几大重仓股票的作用类似，而并非前十大重仓股票的表现。FOF基金也很难出现过度配置单一行业或者单一股票的情况。阳光私募组合规模较小，前十大重仓股票有时的变化也较大。

截至2012年12月31日，各组合的前十大重仓股如下：

1、均衡价值

2、稳健增长

3、积极成长

参照公募基金的标准，我们将在每季度结束后公布穿透组合的前十大重仓股票。

（3）未来展望

2012年12月上证指数月度涨幅为14.60%，创出了自2009年7月以来的单月最大涨幅，A股在历史上从未出现连续三年收益为负的情况。市场在银行、地产等权重股票的带领下，出现了V型走势，超出了市场投资者的预期。多数投资者在市场上涨初期仓位过低，导致涨幅远远落后于指数，后期匆忙加仓，导致市场出现正反馈效应，指数持续上涨且无明显调整，两市成交量自低迷时期的不足900亿元飙升至近2000亿元。

与多数投资者的直观感受不同，“资产配置”而并非“股票选择”是决定投资者中长期收益的主要因素。历史数据表明，每一种资产都会经历其回报最差的周期，过度集中于某项资产存在遭受巨大损失的可能性。如果能够在国内资产和海外资产之间，股票资产、债券资产和商品之间进行动态调整且合理分布，投资者就可能会获得更好的回报。

Ａ股市场历史上所积淀下来的浓厚的投机气氛与其20年来所发育生长的土壤息息相关，信托责任与回报股东文化的缺失、管制制度下的高价发行、上市公司分红率偏低、重融资轻回报的导向，使二级市场投资者在长时期内只能依靠击鼓传花式的博弈来寻求收益，二级市场完全是负和收益。随着A股市场规模扩张和开放程度的提高，A股市场的游戏规则正在发生较为缓慢的变化，开始向海外成熟市场缓慢靠拢。

我们认为，股票市场远非熊市结束就是牛市开始那般简单，并非黑白世界般分明。从历史中去寻找相关的影子，来判断我们处在历史中的什么阶段，可能为未来的投资活动提供有益的启示。投资或经济研究在某种程度上就是在研究历史。

颇有建树的对冲基金公司Bridgewater的老板Ray Dalio以10年为刻度深入研究了美国经济和市场的起起伏伏。他在2000年发表的报告中曾写到，尽管环境已经发生了重大变化，但是投资者倾向于认为过去十年发生的事情还将会持续。事实上，未来十年发生的市场常常与过去十年相反。下面是过去90年来美国市场的特征：

1920年代是美国市场的黄金年代，高增长、低通胀、初始债务水平较低，新技术革命和新产品普及，股票市场从一战后的崩溃中走出直至极度繁荣。

1930年代是大萧条的年代，与1920年代的高歌猛进相反，股票市场表现很糟糕。

1940年代是战争和战后修复的年代，股票和债券均受制于第二次世界大战的深远影响。

1950年代是战后稳定发展的阶段，股票和债券表现良好。

1960年代是经济加速和繁荣的阶段，股票市场表现优异。

1970年代出现了经济滞胀，表现最好的是抗通胀资产，股票和债券表现都很糟糕。

1980年代是去通胀时代，抗通胀资产表现很糟糕，而股票和债券表现很好。

1990年代是经济从低速增长到高速增长，通胀始终保持低位，新技术革命出现，股票市场表现优异。

2000年代是泡沫崩溃和去杠杆化的年代，最为类似于30年代，互联网泡沫崩溃和次贷危机爆发，股票表现糟糕，黄金和美国国债表现优异。

从美国市场的兴衰史来看，在股票市场每个繁荣周期或大牛市开始的初期，经济都呈现出低债务水平、刚从衰退中走出、投资者期望值低、经济潜在增长率高、通胀率低等特征。

环顾目前中国和全球的经济形势，似乎全球市场并不具备前述特征。如果美国经济和各主要资产市场表现的历史可以为未来提供一些指引的话，我们对于未来数年A股市场的表现就可能不会得出大牛市或是繁荣周期的结论。从现象上看，中国存在经济产能过剩、企业和政府潜在的负债率高、房地产处于泡沫化状态、经济发展过度依赖于投资、潜在通胀压力较大等问题，海外市场存在主要经济体货币政策实施量化宽松、企业和居民处于去杠杆化进程之中、经济增长乏力、失业率偏高、需求疲弱等问题，中国经济可能或者处于去杠杆化的阶段，或者处于缓慢复苏的阶段。

诺奖得主科斯认为，中国经济的成就来源于政府和企业之间的微妙合作，是人们行动，而不是计划的结果。政府提供稳定的政治环境、经济政策、改革导向，企业进行激烈竞争和不断创新。加入上述论断是正确的话，当前的强势政府和国有企业在某种程度上会扭曲市场的配置作用进而降低资本的回报率。

因此，在经历了令人沮丧的十年后，未来A股市场可能呈现出年均回报率较低、其间伴随着剧烈波动的特点。股票资产的回报率不会像过去十年那样差，也不会提供类似于繁荣周期那样的高回报。任何来自于海外市场、信贷市场、房地产市场的波动都可能对于股票市场产生较大的冲击。由于投资者对于股票市场畏之如虎、期望值很低，因此股票市场的潜在风险较低，可以提供较好的回报。

PIMCO的格罗斯在近期写到，QE操作、零利率和无限制的印钱会破坏金融业务的模式，阻碍投资决策，资本回报率和净资产收益率不断降低，最终会限制财富的创造和实体经济的增长。在未来的某个时候，股票、高收益债券和企业债券等风险资产最终会承认这个差异的。

我们将会继续加强研究分析，不断修正假设，做好不同投资风格、投资偏好投资顾问之间的配置工作，努力提升产品的中长期表现，淡化短期表现或业绩排名，为投资者提供一种良好的资产配置工具。

感谢您对于光大银行资产管理类产品的关注和支持。

中国光大银行

2013年1月12日