1、产品介绍

中国光大银行“阳光私募基金宝”系列产品通过自主构建的阳光私募基金评价体系精选优秀的私募基金投资管理人，并结合收益、风险、投资风格、竞争优势等多因素在私募基金投资管理人之间进行资产配置，力求为投资者实现长期稳定的收益。阳光私募基金宝系列产品由稳健增长（EB1015）、均衡价值（EB1008）和积极成长（EB1016）三个产品组成，为不同风险偏好的投资者提供多元化选择。私募基金宝系列旗下的系列产品和光大银行稳健一号固定收益组合之间可以进行零费率自由转换。

2、投资管理人及投资经理介绍

投资管理人：中国光大银行

投资经理：李伟，中国光大银行财富管理中心员工，获北京大学光华管理学院工商管理硕士、东北财经大学经济学学士学位。李伟先生拥有基金从业资格和会计师资格，拥有十一年基金从业经验和十六年金融行业从业经验。

3、业绩回顾和未来展望

(1) 业绩回顾

截至2012年3月10日，阳光私募基金宝稳健增长、均衡价值和积极成长净值和资产配置比例如表1所示。(由于投资顾问对于未来市场趋势判断和投资情绪不同，在一个月内的投资比例可能出现较大变化，因此投资者仅能将此作为投资参考)

表1： 阳光私募基金宝净值和资产配置情况

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2012年3月10日

图1：阳光私募基金宝系列组合单位净值、沪深300指数和中证股票型基金指数对照图

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2012年3月10日

表2： 阳光私募基金宝区间业绩表现

注：成立以来是指各组合成立以来的累积收益率，沪深300一栏表示均衡价值组合成立以来的累计收益率。

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2012年3月10日

2012年以来，材料、可选消费品、地产、化工、采掘等周期型行业股票涨幅居前，日常消费品、医疗保健、电信等非周期型行业和金融行业涨幅落后，大中盘股票先期上涨，也最先进入调整，中小盘股票后期上涨，涨幅与大盘相仿。

图2： 2012年以来行业涨跌图（周）

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2012年3月10日

在市场上涨期间，投资顾问整体趋向提升股票投资比例，但是对于周期型行业进行加仓有限，对于涨幅落后的消费、医药等品种也未进行大幅减持。在市场出现上涨后，绝对保守风格、中性混合风格和积极进取风格组合之间的业绩差额开始收敛，但绝对保守风格的累计收益依然大大超越积极进取风格。

相比2012年2月10日，稳健增长组合的股票投资比例上升了5.97%，均衡价值组合的股票投资比例上升了8.77%，积极成长组合的股票投资比例上升了7.09%。三个组合中，高仓位积极成长组合净值增长率超过稳健增长组合和均衡价值组合。

在过去的一个月具备全部数据的12个投资顾问组合中，子组合净值全部上涨，表现最好组合净值增长率为11.75%，表现最差组合净值增长率为0.83%。在过去的六个月具备全部数据的12个投资顾问组合中，4个子组合净值下跌、8个子组合净值上涨，表现最好组合净值增长率为13.24%，表现最差组合净值增长率为-5.77%。

市场变幻莫测，没有任何一种风格、任何一个基金经理可以持续领先。适度分散化、保持风格的差异性是私募基金宝秉承的投资原则之一，截至2012年2月底，均衡价值组合中，上海涌金（刘红海）、北京星石（江晖）、上海从容（吕俊）、天津远策（张益驰）为主要投资对象；稳健增长组合中，北京星石（江晖）、北京鸿道（孙建冬）、上海鼎锋（张高）和上海重阳（裘国根）为主要投资对象；积极成长组合中北京淡水泉（赵军）、上海彤源（任云鹤）、北京鸿道（孙建冬）为主要投资对象。

投资者行为尤其是机构投资者行为是判断贪婪与恐惧最为重要的观察指标之一。图3的阳光私募基金宝投资顾问抽样样本信心指数图显示，伴随着市场的下跌，基金经理的投资信心降至历史低点附近，交易意愿和持股比例快速下降，预示市场安全程度大幅上升。而伴随着市场的上升，基金经理的投资信心和持仓意愿显著提高,安全程度有所降低。在投资顾问整体全线提升投资比例的情况下，我们需要保持适度的冷静，避免仓位过于进取。

2011年第4季度投资者极度悲观的预期预示着市场上涨一触即发。从行为金融学的角度去看，当市场多数投资者形成一致预期并采取同一方向行动时，几乎都会被证伪，只是持续时间的长短、恶化的程度难以预期。我国市场没有类似美国CBOE的VIX指数表明市场的恐慌程度，但是机构投资者的仓位可以作为参考。在市场最为恐慌的时期开始投资，只要市场恢复正常状态，收益非常可观，但是难度极大。

图3：阳光私募基金宝信心指数图（2011.01-2012.02）

图4：美国CBOE VIX指数（2007.02-2012.02）

数据来源：光大银行  截至时间：2012年3月10日

（2）未来展望

相比2011年年末和2012年1月初的悲观心态，市场参与者的投机热情得到了显著提升，看多的声音也渐渐取代看空的声音成为研究报告和媒体的中心，指数的走势成为扭转大家心态和策略的关键。回顾2011年底国内主流证券公司和海外投资银行发布的2012年预测报告，目前的涨幅实质上超越了当时悲观市场气氛之下多数研究者们的预期，伴随着市场的上升，研究报告也大多转向看多，证券研究机构始终是短期趋势的追逐者。

A股市场的中长期繁荣要依赖于制度性变革，包括保护私有产权、降低税负水平、建立集体诉讼制度、降低政府对于市场的干预程度等等，而不是将其简单作为一个支撑经济发展的融资市场。但是由于需要对于利益分配格局进行重大调整，因此短期内这些举措无法实施，核心症结也没有改善的迹象，这将在中长期内约束A股市场的健康发展，也使其投机性更强、波动幅度更大，同时为中小投资者提供的安全边际更为狭小。在对于中国经济长期增长前景看好的前提下，我们需要承认“看空中国派”GMO和Jim Chanos对于中国经济现象所发出的警示和问题也依然存在。从更长的时间去看，大规模牛市的前提是经济增长程度要显著超越股票市场的表现，或许现在的A股市场不是类似的阶段。

2012年中国处于领导核心过渡交接阶段，货币政策、财政政策将以稳健为主，除非全球经济发生重大下滑，否则政策将基本维持现状，不会推出重大的刺激经济或者改革举措，因此 A股市场的增长动力可能更多需要来自企业内生性的增长。但是面对全球经济的缓慢复苏、通胀压力犹存和国内居民消费能力难以快速提升的实际情况，国内企业的利润增速将不会很乐观。这可能使市场进一步上升缺乏动力支持。

安信证券的宏观研究团队认为，经济数据暗示着经济短期衰退的风险在减少，迄今为止的总量和草根数据似乎不太支持经济的触底回升，而PMI反弹和经济回暖在历史上并没有那么强的一致性。经济活动、特别是投资领域的经济活动可能自去年12月以来经历了显著和快速地下降。投资活动的下降会对贸易盈余、资金需求、重工业活动、发电和货物运输产生很大的影响。目前，这种趋势似乎依然处于持续之中。

总体而言，我们猜测，2012年上半年A股市场可能会维持温和上涨的情况，但是涨幅较为有限，投资者的信心依然较为脆弱和敏感。其间市场在连续上升后不排除出现突然的回调，但是幅度将会较为有限，且在市场投资者信心趋强的状态下，可能会回归原来的缓涨之势，而不是出现类似2010年、2011年不断破位的走势。全球市场的走向、全球货币政策的变化和国内市场利率的变化是左右A股市场的重要扰动因素，美联储QE政策、美国大选、法国大选、欧洲债券危机的进程等重大事件需要投资者加以留意。

从更长的时间看，我们相信，全球股票市场似乎正处于疑惑中成长的阶段，保持中性的股票仓位是适当的。但是，投资者需要对于期间的波动做好准备。我们更加倾向于在防护下行风险的基础上的增长，而不是短期内净值的高涨或排名。

对于市场趋势的预测，我们一定要慎之又慎，对于市场的猜测本身就是受到周围环境影响而进行推理结果，其中饱含了个人对于现实世界的扭曲认知。而人对于世界的认识是片面的，这样的认知和现实之间的不断反馈，才形成了市场，这其中的科学成分是什么呢？因此，我们对于自身的控制，对于错误的不断修正，对于贪婪和恐惧的体察，对于历史和现实的深入辨析，才是使自己生存下去的保障。

如果您对于私募基金宝产品有什么意见，请及时反馈给我们的客户经理。感谢您对于光大银行私募基金宝产品的支持和信赖。

中国光大银行

2012年3月12日