1、产品介绍

中国光大银行“阳光私募基金宝”系列产品通过自主构建的阳光私募基金评价体系精选优秀的私募基金投资管理人，并结合收益、风险、投资风格、竞争优势等多因素在私募基金投资管理人之间进行资产配置，力求为投资者实现长期稳定的收益。阳光私募基金宝系列产品由稳健增长（EB1015）、均衡价值（EB1008）和积极成长（EB1016）三个产品组成，为不同风险偏好的投资者提供多元化选择。私募基金宝系列旗下的系列产品和光大银行稳健一号固定收益组合之间可以进行零费率自由转换。

2、投资管理人及投资经理介绍

投资管理人：中国光大银行

投资经理：李伟，中国光大银行财富管理中心员工，获北京大学光华管理学院工商管理硕士、东北财经大学经济学学士学位。李伟先生拥有基金从业资格和会计师资格，拥有十年基金从业经验和十五年金融行业从业经验。

3、业绩回顾和未来展望

(1) 业绩回顾

截至2011年12月9日，阳光私募基金宝稳健增长、均衡价值和积极成长净值和资产配置比例如表1所示。需要说明的是，由于投资顾问对于未来市场趋势判断和投资情绪不同，在一个月内的投资比例可能会有较大的变化，因此投资者仅能将此作为投资参考。

表1： 阳光私募基金宝净值和资产配置情况

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2011年12月9日

图1：阳光私募基金宝系列组合单位净值、沪深300指数和中证股票型基金指数对照图

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2011年12月9日

表2： 阳光私募基金宝区间业绩表现

注：成立以来是指各组合成立以来的累积收益率，沪深300一栏表示均衡价值组合成立以来的累计收益率。

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2011年12月9日

相比2011年11月初，稳健增长组合的股票投资比例上升了1.07%，均衡价值组合的股票投资比例下降了3.71%，积极成长组合的股票投资比例下降了7.37%。三个组合中，稳健增长组合表现最好，积极成长组合和均衡价值组合表现中规中矩。根据WIND数据统计，截至到2011年12月9日，与开放式基金相比，私募基金宝--均衡价值组合今年以来的业绩位居327只可比的股票型基金的第35位，位居164只可比的混合型基金的第32位。阶段性排名，稳健增长组合、积极成长组合要显著强于均衡价值组合。

A股市场各风格基金收益率统计

数据来源：WIND    截止日期：2011年12月9日

在过去的一个月，私募基金宝12个投资顾问子组合净值全部下跌，表现最好组合净值增长率为-0.49%，表现最差组合净值增长率为-7.82%。今年以来，具备完整数据的7个投资顾问子组合净值6家下跌，1家上涨，表现最好组合净值增长率为1.12%，表现最差组合净值增长率为-35.07%。在股票投资比例较高的情况下，重仓的股票大幅下跌是单一子组合净值大幅下跌的主要原因。

在过去的一个月中，市场由前期的反弹转入猛烈下跌，低仓位组合大幅跑赢中高仓位组合，绝对保守风格、中性混合风格和积极进取风格组合之间的业绩差额在10月开始收敛后再次扩大，绝对保守风格的投资业绩依然领先于积极进取风格的投资业绩。

在10月、11月的月报中我们曾经谈到，从当时投资者的行为来看，熊市底部的一些特征正在逐渐展现。投资者行为尤其是机构投资者行为是判断贪婪与恐惧最为重要的观察指标之一，在进行大类资产配置时的参考借鉴意义并不亚于基本面分析。图2的阳光私募基金宝投资顾问抽样样本信心指数图显示，伴随着市场的下跌，基金经理的投资信心较前期出现下降，交易意愿和持股比例快速下降，可能预示市场的安全程度有所提升。

图2：阳光私募基金宝信心指数图

数据来源：光大银行  截至时间：2011年11月10日

（2）未来展望

2007年底肇始于美国次贷危机的全球性经济危机并非普通的经济周期调整，而是自1929年至1933年大衰退以来最为严重的一次金融危机。正如前IMF首席经济学家、《This time is different》作者肯尼斯.罗格夫（Keneth Rogoff）所评论的，全球的主要决策者和投资者都低估了2008年全球金融危机影响的长期性和深远性，我们现在可能还处于漫长的去杠杆化、减债之中，无法走出经济的泥潭，投资者也无法显现出经济高涨时期的热情和动力，失业、政局不稳和经济不振将是全球的一个重要主线。在危机后的第四年，欧洲债务危机持续发酵、美国经济复苏缓慢、失业率高企和中国经济的大幅减速说明危机的影响依旧。卡门•莱因哈特和文森特•莱因哈特研究发现，宏观经济出现动荡后的10年中，经济增长一般都显著放缓；当前的经济受创程度比过去的危机深重；历次危机后的二次探底屡见不鲜；另外，这些经济体在其经济十分脆弱时，非常容易遭遇“坏运气”的冲击。（有兴趣的读者可以在财新网查询）

从繁荣到危机，再到繁荣，全球经济将经历较为漫长的时间，对于资产市场而言，也是这样。在过去的三年中，很多基于历史归纳法或相关性法则的投资策略均失效了，因为模型中缺乏大规模金融危机的持续周期和市场波动的情形，也缺乏相应的样本数据可以参考。在全球大背景之下，国内经济和A股市场可能也无法免俗。股票市场是反映社会大众心态的镜子，A股市场的极度低迷折射出投资者对于国家前途和经济前景的真实想法。

根据目前的情形演绎，A股市场无将法支撑更高的市盈率水平，整体的估值水平也将在相当长的时期内处于历史均值之下，其自身估值的提升需要依赖于盈利增长、股票回购或者分红率提高等因素。估值高企的创业板和中小板将可能面临巨大的市盈率下行压力，PE投资也将面临逐步冷却。在经历了长期的下跌之后，A股市场的投机热情已经荡然无存，A股市场正在缓慢构造底部区域，但是期望2012年市场出现类似2009年全球货币刺激之下幅度巨大的上涨，无疑可能低估了经济危机对于实体经济和人们情绪的影响。

如果我国政府能够逐步放弃对于宏观经济和微观经济的深入干预和指挥，大幅降低企业和居民的税费负担，大幅缩小政府规模，放开国有企业垄断行业，鼓励竞争，国有企业逐步退出竞争性领域，提高全社会的效率和福祉，则中国经济可能会进入新的良性发展阶段，资本和A股市场也将迎来真正的回报。但是，在需要大幅破坏现有利益格局和进行重新分配的情况之下，上述期望明显是不现实的。危机深化程度与政策的博弈将可能是国内未来多年的主线，因此，在A股市场进行积极投机将始终成为一种实用主义的投资方式。

对于我们而言，维持稳定的情绪、长远的眼光和缓慢布局才是当前市场的生存之道，期望短期内依赖“独门绝技”博取反弹收益，不仅会破坏策略的长期性，而且也难以获取收益，因为我们很难知道短期内市场波动的原因、过程和结果。正如某位微博博主所言，对于2012年的A股市场，我们的观点是，既不悲观，也不乐观。

相比一些公募基金、私募基金而言，我们无意于追求更大的规模或想方设法使投资者留驻产品之中。在目前投资者情绪低落、尚看不到漫长隧道的亮光之际，市场的风险已经较小，风险收益配比已经开始偏向于收益一方，我们期望投资者坚持其中，以获取市场投资情绪恢复平稳乃至亢奋时期的收益，但时间和幅度无法判断。倘若目前A股市场属于极度亢奋、投资者信心满满、股神遍地的状态，即使产品净值不断飙升，我们也会劝说投资者逐步退出股票市场，或者大幅降低股票投资比例转向固定收益市场。在经济周期的底部，恐惧和谨慎笼罩市场之际，是长线投资者开始布局的时期，是趋势投资者无法找到相应的机会、处于等待的时期，是杠杆化投资者逐步被迫止损、淘汰出局的时期，也是又一次创造性毁灭周而复始时期。

私募基金宝的三个组合中，积极成长组合中投资顾问的持股更加集中，股票投资比例相对较高；均衡价值组合是多种投资风格的混合，股票投资比例适中，股票投资相对分散；稳健增长组合中投资顾问更加强调控制下行风险。再平衡和逆向投资是我们进行资产配置时所奉行的最重要原则，投资顾问的投资风格和核心组合是我们进行月度调整时的重要权衡指标。相对于业绩的上升，我们更加关注如何避免永久性的本金损失。我们将在量化分析和市场估值安全性判断的基础上，对于投资顾问之间的配置比例进行持续性和渐进性的调整，避免大比例的申购或赎回扰乱投资顾问的策略布局，同时也是避免我们自身判断错误或情绪波动导致错上加错。

最后，感谢您对于私募基金宝系列产品的支持和厚爱，也欢迎您将宝贵的意见反馈给我行的客户经理。

中国光大银行

2011年12月10日