1、产品介绍

中国光大银行“阳光私募基金宝”系列产品通过自主构建的阳光私募基金评价体系精选优秀的私募基金投资管理人，并结合收益、风险、投资风格、竞争优势等多因素在私募基金投资管理人之间进行资产配置，力求为投资者实现长期稳定的收益。阳光私募基金宝系列产品由稳健增长（EB1015）、均衡价值（EB1008）和积极成长（EB1016）三个产品组成，为不同风险偏好的投资者提供多元化选择。私募基金宝系列旗下的系列产品和光大银行稳健一号固定收益组合之间可以进行零费率自由转换。

2、投资管理人及投资经理介绍

投资管理人：中国光大银行

投资经理：李伟，中国光大银行财富管理中心员工，获北京大学光华管理学院工商管理硕士、东北财经大学经济学学士学位。李伟先生拥有基金从业资格和会计师资格，拥有十年基金从业经验和十五年金融行业从业经验。

3、业绩回顾和未来展望

截至2011年11月10日，阳光私募基金宝稳健增长、均衡价值和积极成长净值和资产配置比例如表1所示。需要说明的是，由于投资顾问对于未来市场趋势判断和投资情绪不同，在一个月内的投资比例可能会有较大的变化，因此投资者仅能将此作为投资参考。

表1： 阳光私募基金宝净值和资产配置情况

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2011年11月10日

图1：阳光私募基金宝系列组合单位净值、沪深300指数和中证股票型基金指数对照图

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2011年11月10日

表2： 阳光私募基金宝区间业绩表现

注：成立以来是指各组合成立以来的累积收益率，沪深300一栏表示均衡价值组合成立以来的累计收益率。

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2011年11月10日

在经历了持续三个多月的下跌后，A股市场在一片悲观气氛之中，于10月下旬开始了半年多以来最为猛烈的一次上涨，其中前期跌幅较大的中小盘股票上涨幅度大幅超越了大中盘权重股票，创业板的快速上涨更是激发了投资者的热情。中央宏观调控政策出现微调、通货膨胀见顶回落、货币政策放松、债券收益率下降、全球经济陷入衰退促使国内放松调控力度、全球投资者恐慌情绪缓解市场出现反弹等成为本次上涨的驱动因素。

相比2011年10月初，稳健增长组合的股票投资比例上升了7.16%，均衡价值组合的股票投资比例上升了5.87%，积极成长组合的股票投资比例上升了14.56%。三个组合中，稳健增长组合表现最好，积极成长组合和均衡价值组合表现中规中矩。根据WIND数据统计，截至到2011年11月10日，与开放式基金相比，私募基金宝--均衡价值组合今年以来的业绩位居327只可比的股票型基金的第71位，位居164只可比的混合型基金的第44位。阶段性排名，稳健增长组合、积极成长组合要显著强于均衡价值组合。

A股市场各风格基金收益率统计

数据来源：WIND    截止日期：2011年11月10日

在过去的一个月，私募基金宝12个投资顾问子组合净值11家上涨，1家下跌，表现最好组合净值增长率为8.97%，表现最差组合净值增长率为-3.01%。一个季度以来，私募基金宝的12个投资顾问子组合净值10家下跌，只有2家上涨，表现最好组合净值增长率为2.29%，表现最差组合净值增长率为-16.44%。在股票投资比例较高的情况下，重仓的股票大幅下跌是单一子组合净值大幅下跌的主要原因。

图2：私募基金宝稳健增长、均衡价值、积极成长、华夏大盘和沪深300阶段业绩对照图（2011.06.09―2011.11.08）

注：黑线为稳健增长组合；起始日2011年6月9日为三个产品的最迟成立日

数据来源：WIND 光大银行  截至时间：2011年11月10日 

在过去的一个月中，市场风格出现了逆转，股票投资比例成为决定净值的关键，中高仓位组合显著跑赢了低仓位组合，多个组合难以跟上指数飙升的步伐。绝对保守风格、中性混合风格和积极进取风格组合之间的业绩差额在10月中旬达到最大值后开始收敛，绝对保守风格的投资业绩依然领先于积极进取风格的投资业绩。

在10月初的月报中我们曾经谈到，从当时投资者的行为来看，熊市底部的一些特征正在逐渐展现。投资者行为尤其是机构投资者行为是判断贪婪与恐惧最为重要的观察指标之一，在进行大类资产配置时的参考借鉴意义并不亚于基本面分析。

图3：阳光私募基金宝信心指数图

数据来源：光大银行  截至时间：2011年11月10日

图3的阳光私募基金宝投资顾问抽样样本信心指数图显示，伴随着市场的强劲上涨，基金经理的投资信心较前期出现较大恢复，投资意愿得到较大提升，交易意愿和持股比例恢复至历史平均水平。但信心指数并未达到前期高点，显示多数投资顾问保持谨慎看多的态度。

从持续跟踪的情况来看，私募基金宝组合中投资顾问的投资风格和投资偏好均未发生重大变化，有些投资顾问在积极进攻方面表现良好，有些投资顾问在风险控制方面表现良好，有些投资顾问在势头交易方面表现良好，多种风格的混合降低了组合的波动性，但是也在一定程度上使FOF产品表现出弹性不足的弱点，这在市场出现飙升时期尤其如此。

私募基金宝的三个组合中，积极成长组合中投资顾问的持股更加集中，股票投资比例相对较高；均衡价值组合是多种投资风格的混合，股票投资比例适中，股票投资相对分散；稳健增长组合中投资顾问更加强调控制下行风险。我们将继续加大对于表现欠佳的均衡价值组合的调整力度，力争在未来切实提高业绩表现。

再平衡和逆向投资是我们进行资产配置时所奉行的最重要原则，投资顾问的投资风格和核心组合是我们进行月度调整时的重要权衡指标。相对于业绩的上升，我们更加关注如何避免永久性的本金损失。我们将在量化分析和市场估值安全性判断的基础上，对于投资顾问之间的配置比例进行持续性和渐进性的调整，避免大比例的申购或赎回扰乱投资顾问的策略布局，同时也是避免我们自身判断错误或情绪波动导致错上加错。鉴于能力所限，我们不会判断市场短期内的高点和低点，也不会将大盘涨跌趋势判断作为调整组合的重要依据。

展望未来市场，从长期走势来看，全球市场已经走过了最为悲观的时刻，尽管步履蹒跚、充满疑惑，但是以目前较低的起点算起，未来十年的回报率将可能会显著高于过去十年，A股市场作为全球市场的一部分，其大趋势亦不例外。从利率水平、市场估值、投资情绪、企业增长潜力、全球市场比较、投资者期望值等诸多因素来来看，中国A股市场和香港市场的投资潜力都是令人期待的，但我们应该对于其中的波折和反复做好充分的心理准备和资金储备，尤其是A股市场无休止的融资行为、“闲不住的手”的指导和对于股东权益的漠视将可能会压制市场整体的估值水平。

相对于大多数创业板、中小板股票高企的估值水平和发行价而言，我们对于具备行业领先地位、中等市值、估值合理、已实现全流通股票的长期价格水平的安全性更有信心。鉴于PE市场和二级市场之间巨大的价格差异和诱人的暴利，两者之间价格的弥合将是长期而无法逆转的趋势，但是人们很难知道拐点究竟在什么地方，因此击鼓传花式的游戏将在这些高弹性的股票中不断上演。事实上，创业板作为整体而言，其指数涨幅依然弱于沪深300，其中重要的原因可能在于投资者对于创业板的热情过高而导致的价格泡沫大幅降低了二级市场的潜在回报，因此，普通投资者投资高估值股票需要极高的技巧和谨慎的态度，创业板价格的大幅回落才孕育着机遇。我们担心，伴随着中小企业的海量供给，A股市场是否会重演港股市场、美股市场小盘股票暴跌的惨剧。

图4：沪深300与创业板指对照图（2010.6.1至2011.11.11）

数据来源：WIND  截至时间：2011年11月11日    黑线为创业板指数，蓝线为沪深300指数。

在剧烈动荡且进程缓慢的去杠杆化时代，投资者更加需要耐心和毅力才能经受住市场对于自身的考验。在市场处于萧条时期，只要价格足够低廉，即使是普通投资者也会在市场恢复繁荣之际获取不错的收益；而在市场处于繁荣时期，股票连续多年上涨，投资者亢奋不已，收益颇丰，即使是投资大师执掌组合，未来收益也是难以乐观的。

最后，感谢您对于私募基金宝系列产品的支持和厚爱，也欢迎您将宝贵的意见反馈给我行的客户经理。

中国光大银行
2011年11月11日