尊敬的阳光稳健一号产品投资者：

截至2012年6月29日，阳光稳健一号（以下简称“稳健一号”）产品单位净值为1.0275，累计净值1.3075。季度净值增长率1.91％，季度净值增长折合年化收益率为7.75％。下面我们就稳健一号第二季度的投资运作情况向您汇报如下：

一、债券市场回顾

2012年二季度债券市场经过了一次存款准备金调降和一次利率调降，整体来看收益率如我们此前预期继续下行，依旧延续由利率品种到信用品种，由高评级信用品种到低评级信用品种的板块轮动格局。信用品种表现优于利率品种，低评级信用品种的表现优于高评级信用品种。

利率品种5月份之前收益率走势较为平稳，之后由于市场对下调存款准备金、通胀放缓和经济下滑的预期，导致收益率出现一定程度下行。存款准备金如期下调利好兑现之后，市场对此前预期的过渡透支有所修正，导致利率品种收益率有所反弹。短期限利率品种下行幅度大于中长期品种，收益率曲线结构呈现牛市陡峭形态，政策性银行债收益下行幅度大于国债。

用债方面，继续延续一季度信用利差整体收窄的大趋势，低评级的券种广泛受到市场青睐。短融和中票来看，由于此前中高评级品种收益率下行较为充分，信用利差基本回归历史均值水平，虽然存款准备金调降和降低利率的实质利好出现，但由于此前市场预期较为充分，市场收益率水平已经提前反映了降息和降准的利好，中高等级信用品种收益率并未有大幅下行。然而，低评级品种则在第二季度信用品种收益率的下行中走出了靓丽的风景，低评级券种由于此前机构风险偏好相对较低，供给相对较少等原因，绝对收益率一直处于较高水平，随着高评级券种收益率的下行，市场参与者对绝对收益率的要求和风险偏好水平的逐渐提升，使得低评级信用类债券的市场认可度大幅提高，导致整体信用利差和评级利差均有不同程度收窄。尤其值得一提的是：随着货币市场利率的下行，资金面相对宽松，高票息的城投债延续一季度末启动的行情，收益率大幅度下行，6-7年的AA评级品种成为市场主流，收益率有200bp左右的下行。其中，省会城市发行的有担保、能够跨银行间和交易所以及地方财政实力较强负债率较低的城投债成为市场交易热点。

二、稳健一号投资运作情况

第二季度，稳健一号净值增长水平较高。表现领先于业绩比较基准和多数债券基金，季度净值增长率依旧保持在较高水平，达到了1.91％。本季度业绩大幅提升的原因主要归于：第一，准确预判了信用品种收益率按信用评级由高到低逐级下行的趋势，对高评级券种及时获利了结，对中低评级券种及时买入并果断增加债券持仓比例。第二，在降低存款准备金率到实际降息之间的时间内，我们认为市场收益率的下行幅度已经透支了至少一次降息可能对市场带来的利好，即便降息实际出现，可能收益率也未必会有进一步下行空间，而市场当时购买热情相对踊跃，我们集中利用这个时点对较大的城投债以及中等评级券种的交易仓位进行获利了结。从实际情况看，降息之后的债券市场收益率非但没有继续下行，甚至由于利好兑现而缺乏对后续进一步利好的期待，使得收益率有一定幅度的上行。

三、第三季度市场展望及操作思路

（一）市场展望

从去年第四季度到今年第二季度，债券市场经过了为期大半年的牛市行情，先是利率品种主导行情的开始，此后信用产品延续了收益率下跌行情，并且顺利在期限和评级方面实现了轮动，而从目前情况看，品种已经延续到低评级短融、中票以及城投债领域。

我们认为，目前的宏观经济环境较差。从出口看，外围贸易伙伴的经济情况也多处于低谷期，导致我国多年赖以生存的出口导向型经济增长模式效果大幅降低；从投资看，08年金融危机后的4万亿刺激政策所带来的一些负面效果尚未完全消化，新的刺激政策所带来的货币、信贷投放以及由此引发的投资将会出现边际效用递减且可能引起新的通胀；从消费看，在经济不属扩张期，居民可支配收入没有明显增长，一些社会保障体系并非十分健全的情况下，难以大幅有效的通过消费刺激总需求，实现经济的触底反弹。

与此同时，今年面临18大和政府换届，这种背景下，中央对宏观经济调控和刺激的态度将很大程度成为左右债券市场未来走势的重要因素。假设政府调控政策希望避免经济硬着陆并快速实现反转，可能会推出较为激进的刺激政策，这或将产生新的通胀和资产价格泡沫，对利率品种，尤其是长期利率品种不利，而对信用品种相对有利。若政府调控政策的着眼点为延缓经济的快速下滑，允许宏观经济低位徘徊一段时间，可能会推出较为稳健的调控政策，力度和时机未必能够做到准确无误，可能经济会有进一步的小幅下行，这将对利率品种形成支撑而对信用品种不利。

对于第三季度的债券市场，我们整体看法是振荡局势，经济走势的不明朗，也使市场作多热情有所削弱，加之半年牛市，获利盘丰厚，收益率难以继续下行的情况下，有很多机构选择获利了结。此外，近期资金面由于财政存款，企业利税上缴和商业银行缴存存款准备金等因素影响稍显紧张，部分市场参与者选择降低自身债券头寸的杠杆率，导致抛盘较多，收益率小幅上行。

而7月初，超市场预期的第二次降息也使得市场参与者对未来调控政策的力度和着眼点分歧越发严重，短期政策不明朗的情况下，债券市场很难走出趋势性行情。

（二）操作思路

总体来看，我们对2012年第三季度的债券市场持中性的态度。策略方面，我们坚定的将策略转移到获取利息收益为主，资本利得收益为辅的谨慎性配置策略上来。具体操作方面，我们将通过减持逐步兑现组合中前期持有的大量资本利得收益，对于城投债，我们也将根据具体品种按照从债性差到债性好，流动性差到流动性好，认可度低到认可度高的顺序逐步减持，同时尽可能缩短久期，将仓位调整为主要持有中等评级，剩余期限在2-4年的优质地区城投债以及一些弱周期行业的产业债。

附：稳健一号产品信息

一、产品基本信息

本产品以国内市场流通的国债、金融债和高等级短融、中期票据等债券类产品，以及国内金融机构发行的高信用等级固定收益类理财产品等准债券类低风险产品为主要投资方向，通过对国内外宏观经济形势、市场利率走势以及债券市场资金供求情况的综合分析预测债券市场利率走势，并对各投资品种收益率、流动性、信用风险、利率敏感性进行综合分析，评定各品种的投资价值，在严格控制风险的前提下，主动构建及调整投资组合，力争获取超额收益。此外，通过细致分析上市公司的内在价值和申购收益率，参与一级市场申购，力争获得新股和可转债申购收益。

二、投资管理人及投资经理介绍

投资管理人：中国光大银行

投资经理：白一凡，经济学硕士，毕业于东北财经大学和首都经济贸易大学金融专业，拥有银行间债券市场交易员资格、债券结算代理资格、上海黄金交易所交易员资格，基金从业资格，拥有8年银行业从业经验，先后从事外汇、债券、衍生产品、贵金属以及其他本、外币货币市场和资本市场投资和交易业务，尤其在银行间债券市场和外汇市场方面拥有多年交易经验，并积累了丰富的投资组合管理经验。2003年起从事银行理财产品设计和投资管理工作，2006年加入中国光大银行，在银行理财产品的设计、开发、交易和风险管理方面具有丰富的从业经验。