尊敬的阳光稳健一号产品投资者：

截至2010年3月31日，阳光稳健一号（以下简称“稳健一号”）产品单位净值为1.0670，累计净值1.1270。当年收益率为4.19%。管理资产规模从13.08亿增加至16.85亿元。

由于稳健一号采用成本估值，信用类债券的浮盈未能在净值中体现，导致净值增长率折算年化收益率水平偏低，如果按照中债估值价格计算，净值增长折算年化收益率为：4.73％。下面我们就稳健一号第一季度的投资运作情况向您汇报如下：

一、第一季度宏观经济和债券市场回顾

（一）宏观经济

2010年1季度的宏观数据印证了我们在去年4季度投资报告中的观点，呈现出了环比增长放缓的迹象，表明投资增速下滑和信贷投放受控的背景下经济复苏出现一定放缓。但2月份工业增加值和CPI大幅超过预期，地方政府基建项目开工和房地产投资的增加一定程度上抵消了投资下滑的影响。由于去年的低基数，一季度的进出口数据在国内需求增长以及外围经济逐渐复苏补充库存的影响下取得了较为可观的增长。外贸的恢复和CPI的超预期增长，也使人民币升值、通胀、加息预期再次出现。

值得一提的是，2010年新年伊始，人民银行即通过提高准备金率和公开市场操作回笼资金，同时加强信贷投放控制，力求做到将全年信贷平滑投放，这使M2和信贷的增长率都出现不同程度的环比下降，表明资金面过于宽松的局面将会逐渐结束。

从经济数据看，经济复苏虽然在1季度有所放缓，但宏观经济比我们此前的判断显得更为乐观，预计下一阶段宏观经济走势的关键在于：通胀抬头是否可持续以及政府治理通胀的手段；民间投资的跟进以及经济结构调整的节奏；外围经济复苏能否持续以及外贸恢复的稳定性。

（二）债券市场

1季度，债券市场基本呈现牛市行情，利率品种和信用品种收益率均出现不同程度的下降。信用品种在延续去年底行情的基础上贯穿整个1季度，各市场信用类债券全面上涨，短融、中票一、二级市场价差明显，二级市场收益率下降幅度较大。利率品种1季度出现两轮波段行情：1月下旬，因信贷增量受控以及去年12月宏观数据低于预期，导致市场对跨年度的收益率上行进行自我修正；2月中旬，由于春节后央票利率未能如预期上行，加之1月份CPI低于预期且环比出现下降，令市场此前因通胀高企引起加息的预期下降，利率品种收益率全面下行。

1季度股票市场表现差强人意，1月24日，中国银行发行400亿元可转债融资的消息一经公布，引起市场对可转债供求关系变化的恐慌，继而转为对可转债估值水平的重新定位，可转债因此经历了大幅度下跌。交易所公司债走势在1月份宏观数据公布期间（2月中旬）出现分化，此前交易所信用债取得较大上涨幅度，而后随银行间信用债出现一定程度下跌，尤其是3月下旬股票市场出现回暖，导致交易型资金资产配置策略发生转变，大举抛售交易所信用债转投股票市场。

下图为银行间债券市场国债和政策性银行债收益率曲线变化情况：

二、稳健一号投资运作情况

稳健一号1季度的操作秉承了去年4季度末提出的“弱化投资组合股性，全面布局信用债券，择机交易利率品种”的投资策略。

具体操作方面，首先，将前期持有的部分可转债获利了结，降低了投资组合的权益类资产比重；其次，大举增持银行间和交易所信用类债券，提高了投资组合中信用类债券的占比和久期；再次，择机卖出二级市场购入的信用类债券兑现收益，并逐步通过一级市场申购置换二级市场买入的信用债。截至一季度末，稳健一号交易所债券和银行间债券浮盈分别为307.46万元和288.3万元。

目前，稳健一号前六大资产持仓比例以及净值表现如下图表。从图中可以看出，稳健一号在1季度绝大多数时间战胜包括债券基金指数在内的各类债券指数，业绩取得了稳定、快速的增长。

表：稳健一号投资占比排名

三、第二季度债券市场展望及投资策略

（一）市场展望

对于2季度的债券市场而言，能够确定的因素有：利率品种和信用品种的供给将大于一季度，市场资金面宽裕程度小于一季度；央行公开市场将继续通过公开市场调控回收流动性，具体方法可能有再次提高存款准备金率和加大公开市场回笼力度。不能确定的因素有：经济增长数据能否持续保持强劲；CPI是否可能出现连续性的大幅提高；人民币汇率改革是否再次出现。对于通胀，我们认为政府对月度通胀数据的容忍度可能提升，允许通胀月度数据超过3％水平，而对于加息，我们依旧维持年初的观点，即可能出现在二季度后两个月中。总体来看，对于二季度的债券市场，我们持中性态度，但在操作中，我们将会比一季度更为谨慎。

整体来看，预计二季度信用品种表现将好于利率品种。利率品种曲线各期限结构的中枢可能出现上移，信用类债券收益率将会随利率品种收益率上行而有所提高，但基于宏观经济仍旧处在复苏阶段，信用利差恐怕难以出现大幅上升。

（二）分类市场分析

1、利率品种市场

从一季度的情况看，宽货币、紧信贷且信贷增量平滑投放的可能性增强，但货币乘数下降的背景下，公开市场资金回笼量将决定M2的下降速度。当然，汇率和利率的调整无疑将是二季度利率品种最为重要的影响因素。除此之外，中短期利率品种走势主要由一年期央票发行利率决定，

而中长期利率品种走势更多将受CPI和宏观经济数据影响，但我们认为，二季度利率品种将仍旧会出现波段交易机会。

2、信用品种市场

从信用债往年的供给看，二季度的供给往往多于一季度。由于今年银行信贷投放受控较往年严重且保险公司去年的欠配以及保费收入在今年一季度的大幅增长，预计二季度信用类市场供给虽有增加，但需求也将出现增加，供求来看，收益率大幅上行的可能性较小。二季度信用类债券的风险可能来自同期限利率品种收益率的提高，但就配置和防范利率风险而言，信用利差的稳定将使得信用品种较利率品种更具投资价值。

3、交易所公司债

目前交易所公司债的信用利差高于历史平均水平。随着股票市场出现回暖，多数偏股型或平衡型基金的资产配置策略发生转变，抛售债券类资产而增持股票类资产。但宏观经济层面依旧平稳，使信用债违约风险难以大幅上升，信用利差难以大幅走升。但由于交易所公司债与股票市场负相关的特点，预计二季度交易所公司债大体维持振荡格局，价格发生双向突破可能性不高。

4、交易所可转债

继中国银行之后，工商银行也公告发行可转债250亿元，可转债市场容量将扩大，但经过了一季度的下跌之后，伴随着股票市场回暖，目前可转债市场估值相对合理，部分券种已经具备投资价值。同时，二季度将有部分次新转债满足赎回条款，这些条款的触发可能是可转债面临阶段性交易机会。

（三）二季度投资策略

从资产配置策略角度，基于我们对二季度债券市场的看法，我们的操作相对一季度而言将更为谨慎。二季度我们的投资策略确定为：增加准固定收益类资产、适当增持权益类资产，逐渐减持债券类资产，调整债券类资产结构。具体而言：

首先，我们会适当提高准固定收益类金融产品的占比，降低债券持有比例，尤其是降低交易性资金的比例，将对债券类资产的策略从一季度的注重交易转变为配置为主，交易为辅。

其次，我们将择机调整债券类资产结构，增持流动性好且信用评级适中的中短期限交易所公司债券进行配置性持有，逐步兑现银行间信用类债券收益，降低交易性持有比例。

再次，我们会根据股票市场二季度走势，选择性增持溢价率水平合理，流动性较好的可转债，并紧密关注可转债赎回条款，适当情况下卖出或转股。

最后，我们会增持准固定收益类资产占比，降低组合利率敏感性，保证投资组合内部资产收益率的稳定性。

综上所述，我们将在第二季度继续秉承我们对您的承诺，保持稳健的投资风格，稳守银行间债券市场，积极参与交易所债券市场，力争一如既往的为您在规避风险的基础上带来最大限度的资产增值。