尊敬的阳光稳健一号产品投资者：

截至2013年3月29日，阳光稳健一号（以下简称“稳健一号”）产品单位净值为1.0800，累计净值1.3200。季度净值增长率1.72％，季度净值增长折合年化收益率为6.71％。资产规模从2012年四季度末的33.97亿元增长为53.75亿元。下面我们就稳健一号2013年第一季度的投资运作情况向您汇报如下：

一、债券市场回顾

第四季度，债券市场一改第三季度的颓势，重新延续牛市行情，这也证明了我们在三季度的判断和操作基本正确。第三季度，在债券市场单边下跌但未来趋势不清的条件下，我们忍住了市场波动，没有贸然对债券组合做出调整。由此来看，这切实在第四季度给我们的表现带来了积极的影响。

首先，从宏观经济角度看，第四季度从数据上可算下行放缓并有企稳迹象，大家对经济复苏的期待逐渐增强，由此引发对市场信用风险担忧程度的下降，导致信用利差有所收窄。其次，新发基金和券商资产管理计划以及银行理财资金对高收益资产的刚性配置需求存在，有效的消化了低评级品种的抛盘，遏制了继续下跌的势头；再次，第四季度的通胀数据相对处于低位，引发了大家对低通胀水平下的经济复苏走势的预期，加之12月份股票市场好转，从某种意义上令市场对经济企稳回升的预期渐强，这有助于信用类债券的走势，但却对利率债券的走势呈现负面影响。

值得一提的是，我们此前对第三季度债券市场的走势预期为收益率维持震荡并伴有一定幅度的上行，从第三季度实际走势来看，收益率的上行幅度超过我们此前的预期。在此基础上，我们临时对市场进行讨论决策，认为目前的市场环境下，宏观经济走势并不明朗，政府对经济调控的手段和规划也难以确定，贸然通过卖出债券降低仓位并买入短久期品种规避利率风险的操作手法具有一定的盲目性。如果宏观经济真的触底反弹且政府对经济的调控采用温和手段，在调整结构和刺激经济之间寻找均衡点的假设成立，那么目前调整仓位不但会降低持有债券的浮盈而且也存在收益率下行情况下的再投资风险。鉴于我们对基本面的看法没有改变，且考虑到新发基金、券商资管和银行理财对债券资产的刚性需求和绝对收益要求，我们最终决定暂时不对仓位进行调整，继续观察第四季度的基本面、政策面和资金面状况的变化做出相机抉择。从现实效果来看，我们的策略被市场验证是正确的，不但保住了此前组合当中债券的浮盈而且增加了盈利贡献。

二、稳健一号投资运作情况

第四季度，债券市场收益率重新回复下行态势，稳健一号由于没有在第三季度贸然调整仓位，一直坚持持有相对长期的信用类债券，在市场上涨中保持了净值的稳步提高，不但持续战胜业绩比较基准，而且在没有杠杆放大的基础上跑赢了多数债券基金。

从实际情况来看，第四季度经济数据出现了企稳甚至个别数据出现小幅回升，在此基础上，市场参与者逐步确认了宏观经济调控政策不会采取类似08年的“四万亿”的方式直接注入流动性，更可能是在稳定增长和结构调整之间相机抉择，而且政府会在考虑通胀的基础上调整货币政策。由此，投资者对于信用风险的担忧逐渐消散，在对经济出现好转预期以及通胀担忧消退的背景下，利率品种收益率小幅上行，信用债收益率继续下行，信用利差出现进一步收窄。从具体品种来看，中低评级券种收益率下行幅度较大。

由于我们此前没有调整仓位，底仓当中维持了40%左右的中低评级城投类债券，在本轮的收益率下行过程中，获利颇丰，我们逐步兑现前期获利，并适度增加了城投债的持仓比例，达到52%左右，主要配置品种为新发行城投债，购入主要以一级市场为主，二级市场为辅。四季度城投债收益率一直延续下行态势，根据我们的策略调整的组合取得了较好的表现。

三、2013年第一季度市场展望及操作思路

（一）市场展望

至少从数据上看，经济出现了企稳甚至开始触底回升，但是据我们的了解，实体经济的企业仍然处于困境当中，融资意愿相对薄弱，当前融资冲动较强的依旧是政府主导下的投资类机构。随着数据的改善，通胀开始出现抬头的迹象。我们虽然对经济的全面开启复苏尚不能完全认同，但对内生通胀担忧程度也不高。从基本面看，目前的市场并不稳定，难以形成趋势，可能出现震荡格局的概率较大。但考虑到央行持续对市场进行货币投放，力度相对较大，而且从历史情况看，

1季度春节期间央行往往都会较平时多投放一些流动性，以备春节假期之间各家银行头寸的需要，假如1季度货币投放力度较大，市场资金宽裕，中等或者中低评级的信用类券种有可能走出一轮小行情。

利率市场：利率市场经过了两个季度的调整，绝对收益率水平已经不低，虽然如此，但在通胀抬头和经济复苏的主流观点下，仍旧难以形成趋势性的机会，收益率或将以震荡甚至小幅上行为主。

信用类债券：中低评级长期券种和中高评级短期券种受到热捧，一方面反应两类不同机构的需求，一方面反应投资者对市场未来走势的分歧性判断。我们认为，信用风险可控的条件下，高收益券种和中高评级券种或将因信用风险的认识不同出现震荡格局。如果资金面持续宽裕且市场参与者增加杠杆相对容易的话，有可能导致流动性行情出现。

（二）操作思路

我们认为，宏观政策定调和实施存在不确定性，当前最有融资冲动的依旧是地方政府融资平台，本届政府对待地方政府投资的态度，也将对信用类债券的表现形成实质性影响。预计政策调控基调和新班子对经济下行的容忍度可能会在两会之后有所明朗，相对确定的变量更有利于推演债券市场的走势并取得接近正确的结论。同时需要关注的是，市场对发行主体牵涉的信托出现信用事件所持的态度，对非发行主体的信托出现信用事件所持的态度，这可能将引起市场参与者对信用利差的重估。

从组合配置角度，以部分优质城投作为配置底仓，以中高评级短融和短期中票作为主要配置品种，二者平衡形成哑铃组合，以票面利息作为主要收益来源，利率品种作为纯交易品种对待。同时寻找城投和中低评级券种可能出现的交易机会。准固定收益类资产方面，扩大直接投资信托渠道，优选增信措施良好的信托以及定向资产管理计划作为标的，增加该类资产的持仓比例，逐渐兑现债券盈利，稳定收益来源。

附：稳健一号产品信息

一、产品基本信息

本产品以国内市场流通的国债、金融债和高等级短融、中期票据等债券类产品，以及国内金融机构发行的高信用等级固定收益类理财产品等准债券类低风险产品为主要投资方向，通过对国内外宏观经济形势、市场利率走势以及债券市场资金供求情况的综合分析预测债券市场利率走势，并对各投资品种收益率、流动性、信用风险、利率敏感性进行综合分析，评定各品种的投资价值，在严格控制风险的前提下，主动构建及调整投资组合，力争获取超额收益。此外，通过细致分析上市公司的内在价值和申购收益率，参与一级市场申购，力争获得新股和可转债申购收益。

二、投资管理人及投资经理介绍

投资管理人：中国光大银行

投资经理：白一凡，经济学硕士，毕业于东北财经大学和首都经济贸易大学金融专业，拥有银行间债券市场交易员资格、债券结算代理资格、上海黄金交易所交易员资格，基金从业资格，拥有8年银行业从业经验，先后从事外汇、债券、衍生产品、贵金属以及其他本、外币货币市场和资本市场投资和交易业务，尤其在银行间债券市场和外汇市场方面拥有多年交易经验，并积累了丰富的投资组合管理经验。2003年起从事银行理财产品设计和投资管理工作，2006年加入中国光大银行，在银行理财产品的设计、开发、交易和风险管理方面具有丰富的从业经验。