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光大银行阳光集优量化组合MOM理财产品2017年二季度投资报告
发布时间:2017年07月11日

  1. 产品介绍

  中国光大银行“阳光集优量化组合MOM”理财产品通过自主构建的量化策略分析体系研究筛选,将市场上优秀的量化对冲基金投资管理人及各种类型的资产类别集中在同一产品中,将资产委托给其各自进行管理,直接授予他们投资决策权限,MOM本身的基金经理持续跟踪、分析、监督受委托基金经理的表现,并在需要的时候进行更换,降低单一资产、单一投资管理人的风险,以“多元资产、多元风格、多元投资管理人”为主要特征。量化对冲基金投资管理人力争通过各类对冲手段消除投资组合的大部分市场风险,寻找股市或商品间效率落差而形成的套利空间,利用价值回归理性的时间差,在市场波动中挣取细小的差价,从而获得持续的业绩增长。

  阳光集优量化组合MOM从2014年7月成立以来陆续遴选出了27家优质投资顾问,随后经过两次审慎调仓,截至2017年6月30日保留21家优秀投资顾问,包括Alpha策略、高频统计套利、期现套利、跨市场套利、分级基金套利、宏观对冲等量化策略。截至2017年6月30日,MOM单位净值为1.2114。

  2. 投资管理人及投资经理介绍

  投资管理人:中国光大银行

  投资经理:孟越,北京大学金融学学士,美国哥伦比亚大学金融数学硕士。孟越先生拥有九年金融产品研发经验,具有证券业从业人员资格及银行间本币市场交易员资格,曾就职于国际著名金融保险机构ACE Group Holdings[CB.N]纽约总部,对国内量化对冲投资工具及另类投资有丰富实践经验;目前主要负责管理中国光大银行“阳光集优量化组合MOM”理财产品,以及量化策略的投资与研究工作。

  3. 二季度市场回顾

  自2017年3月中下旬开始,A股市场开始进入长达两个多月的二八行情,市场分化严重,代表大盘蓝筹股的上证50、沪深300指数,与代表中小盘股的中证500、中证1000指数,形成张大的“鳄鱼嘴”,分化最大幅度超过20个百分点,行业指数上也出现巨大分化,表现最好的家电(+14.4%)与表现最差的国防军工(-14.9%)相差近30个百分点。本轮分化行情在6月1日达到顶点,并于次日开始逐步缓慢恢复,6月份虽然整体仍然存在大小盘涨跌不均衡的情况,但分化幅度已大为减弱,市场原有的投资逻辑均逐步回归正常,中小盘股也停止无差别下跌的模式,缓慢止跌反弹。

  商品方面,工业品指数本季度收跌3.97%,结束季度5连阳。四月大跌5.43%,5月大跌5.71%,六月收涨幅7.69%的大阳线。

  有色板块本季度以震荡为主,且震荡幅度相对较小。其中铜处于窄幅震荡区间,铝的振幅较大,锌铅先抑后扬,镍处于下跌趋势。基本面方面,本季度除了镍库存较多,锌的供给较为紧张之外,其他金属总体上来看供需基本平衡。近期来看,铜的供需有所改善,震荡偏多。锌目前仍处于供不应求情况,预计会处于震荡偏强的状态。镍的存库继续维持在历史高位,对价格的上行产生压力。

  黑色板块本季度宽幅震荡,其中煤炭振幅达36.03%。焦炭在4月初见顶后,短短两个月下跌39.91%,6月份又从最低点开始大涨30%。在4月、5月,焦炭港口库存及炼焦煤库存在4月、5月达到今年峰值,煤炭一路下跌,随后库存的快速减少,6月份又出现了强劲的反弹。4月、5月螺纹钢产量连续刷新新高,高炉开工率76.24%也处于年内较高水平,但4月以来螺纹钢库存依然大幅下降,达到相对较低的位置,以及深贴水使得螺纹钢的价格高居不下。而热卷供给下降,本季度也处于强势震荡区间。4月中旬以来,矿石发货中途虽有下降,但港存还是持续走高,压制铁矿价格。

  化工板块整体处于下跌趋势,期间虽有反弹,但力度很弱。原油市场从4月份开始进入震荡回落阶段。OPEC月报显示OPEC减产执行率在下降,总体上原油供应维持平稳,需求偏弱。今年以来,我国聚烯烃行情迎来了新一轮扩能高峰,新增企业多为煤制烯烃产业;同时下游消费领域利润弱于预期,中游环节利润偏低,国外乙烯和丙烯价格的回落,对聚烯烃市场价格压力较大。聚烯烃面临原材料价格下降和需求转弱的双重压力。

  农产品本季度处于弱势震荡。豆类、饲料板块和油脂类震荡略偏强,软商品板块处于下跌趋势。USDA5月份报告数据显示,全球油料和大豆供求状态宽松,全球玉米供求状态同比在收缩,豆粕长期供需状态偏弱。

  原糖在4月份到6月份继续走低,最低至12.96美分/磅。北半球全部收榨,巴西5月份上半月产量高于预期。国内糖价在历史纵向比和全球横向比都偏高,这是将糖价长期下拉的作用力,即使在政策保护下也依然在缓慢下行,同时糖的走私对糖价也有一定的压制作用。

  4.产品业绩分析

  截至2017年6月30日,光大银行阳光集优量化组合MOM的净值业绩如下表所示:

项目

期间收益率

年化收益率

波动率

最大回撤

夏普比率

相关系数

近1月

阳光集优

0.41%

4.94%

0.78%

0.11%

4.90

39.97%

沪深300

4.98%

60.58%

10.69%

1.77%

5.56

近1季

阳光集优

-0.85%

-3.41%

1.45%

1.74%

-3.12

41.19%

沪深300

6.10%

24.46%

9.76%

5.11%

2.39

成立至6月30日

阳光集优

21.14%

7.16%

5.25%

5.38%

1.15

15.85%

沪深300

69.43%

23.51%

27.97%

46.70%

0.80

  MOM今年以来表现不佳,尤其是5月份净值出现较大幅度回撤。主要是因为今年以来,量化投资进入一个相对比较困难的时期,股票市场整体表现低迷,大小盘二八分化情形严重,市场出现“漂亮50”和“要你命3000”格局。尤其是今年 4-5月,上证 50 上涨 5.4%,而创业板却下跌了 6.13%,代表中盘股的中证 500 指数更是下跌 8.23%。机构资金集中抱团金融及最大 的 50 个股票(“漂亮 50”),贵州茅台等屡创新高;与此同时,市场却有逾 3000 只个股大幅下跌,超 1000 只股票创 2015 年股灾以来的新低,除去雄安、“漂亮 50”概念以外个股经历了一次“股灾 4.0”。这种由短期资金偏好所导致的高度分化的极端行情给整个量化投资基金行业来带来了十分严峻的挑战。多数alpha策略整体表现较差,同时由于市场流动性和波动性较差,对于依靠波动寻求套利机会的套利的策略也比较不利,因此套利类策略也普遍表现不佳。商品市场今年以来呈现窄幅震荡格局,短期波动剧烈,商品类策略受此影响,大部分也表现不佳。在经历了5月份较大的净值回撤后,随着6月份市场活跃度提升、市场分化减弱等情况,各子基金业绩表现略有回升,MOM组合业绩也略有小幅反弹。不过仍然有部分子基金持续表现不佳。

  针对于此,我们在以下四个方面做出改善:

  1)、更加紧密地扫描子基金持仓情况,严格控制回撤:分别在仓位控制、交易执行上更加严密地监督子基金情况,加强与投资经理沟通,时刻了解市场最新情况的变化及产品回撤原因分析、应对方式等。

  2)、对于子基金进行及时调仓:为了避免损失扩大,对于组合中业绩表现持续较差的子基金进行了全部赎回和部分赎回的操作,在表现差的子基金上及时止损,将资金及时赎回。

  3)、为了获得更加多样化且稳定的收益,我们对MOM产品说明书进行了修改,(详细信息见《中国光大银行阳光集优量化组合理财产品(MOM)产品说明书》及《关于调整“中国光大银行阳光集优量化组合理财产品(MOM)“产品投资范围的公告》),在量化对冲类资产以外增加了固定收益和权益类资产的投资范围,拟在未来在合适时机加入该类投资标的。

  4)、在没有更好的投资标的情况下,将赎回资金留在母基金做现金管理以增强收益,同时密切关注市场较好的投资机会,包括货币基金、同业存单等,同时对市场上各类策略表现较好的私募进行跟踪,包括固定收益及权益类私募。另外对于各种投资模式也进行了多次探索,包括安全垫型产品、风控顾问模式等等。

  5.未来市场展望

  自2016年8月,央行定下“稳健中性”的货币政策基调后,市场资金利率进入上行通道,其目的,是为了去杠杆以及“脱虚向实”。随着去杠杆的持续推进,和经济、通胀的不断下行,以及房地产调控的发酵,监管层或将重新权衡去杠杆与降低融资成本的矛盾。6月份资金利率并未出现预期中的快速上行,就有央行投放资金的原因,这或许已是一个短期信号。

  过去几个月内,监管趋严也是市场存在的主要矛盾之一,短期内监管有超调迹象,已积累较大的放松监管压力。本轮监管重点在于金融去杠杆,对股市流动性的影响超出预期,随着监管举措的进一步明确,股票市场在金融去杠杆政策上面临的不确定性将逐步降低。

  从估值方面来看,无论是横向比较外围市场,还是纵向比较历史数据,A股目前整体估值已经不算昂贵。随着A股国际化的一步步推动,A股的估值优势将逐步体现。

  宏观经济方面:由于对于全年的GDP增速预期不高,且一季度GDP增速大幅超出预期,因此下半年GDP压力较小,全年大概率超出6.7%的增速预期;利率上行,去杠杆的推动,已有显著成果,M2增速已经滑落,CPI数据显示通胀已非市场焦点。预计宏观经济稳定是2017年的主基调。

  汇率仍存在较大贬值压力,但预计对A股影响有限。中小盘股虽已逐步回暖,但市场经历数次价值投资引导,以及小范围系统性风险爆发,加上高利率对估值的持续压制,预计后市高估值、高成长、高风险股票仍将面临巨大下跌压力,而低估值,业绩稳定的个股仍有充分的投资理由。

  MOM子基金的各种策略一直表现稳健、优秀,然而今年市场的二八行情对MOM子基金影响很大,尤其是alpha对冲策略,普遍受到较大冲击。为了应对这种情况,我们在今年5月和6月对MOM子基金中表现较差子基金进行了不同程度的调仓,甚至赎回多家表现无法满足要求且很难继续获得收益的子基金。6月份市场环境较之前已经出现一定缓解,从流动性、分化情况等方面都得到了一定程度的恢复,MOM子基金业绩也出现了一定程度的回升。这种情况下,各类量化策略仍然是较好的投资标的。另外,为了防止市场继续出现这样的市场行情,使得MOM能够及时抓住各种市场机会,我们在6月份对MOM产品说明书进行了修改,在量化对冲类资产以外增加了权益类和固定收益资产的投资范围。未来,经过对各类投资标的更为审慎的投资研究和尽调,我们在权益类资产上会进行相应比例的投资,同时在量化对冲类资产上经过严格的筛选,在合适时机会增加一部分优秀子基金。相信通过对MOM的调整及下半年市场行情的好转,能够给组合带来较好的收益表现。

  感谢您对于光大银行资产管理类产品的关注和支持。

  中国光大银行

  2017年7月11日

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