第一部分：产品基本信息

阳光资产配置计划系列产品指光大银行根据国家有关法律、法规、政策和投资者的投资意愿，按照投资者与光大银行共同约定的大类资产配置比例及投资管理原则，将投资者委托的资金在境内外货币市场、资本市场进行各类型金融工具的组合投资操作，以实现所委托资金投资效益最大化的业务。

阳光资产配置计划系列产品通过固定收益资产与权益类资产不同比例的搭配，利用两种资产在不同宏观经济环境下表现的差异，有效的达到分散风险平衡收益的目的，以满足投资者多元化的投资需求。

目前本系列共有五支产品，投资者可以在产品开放日进行产品之间的转换，产品之间的转换不收取任何费用，以更好的满足投资者因金融市场环境或自身情况变化而调整投资布局的需要。阳光资产配置计划系列产品的具体信息如下：

本系列产品采取分资产类别管理，其中：固定收益投资组合由光大银行进行投资管理，主要投资于境内债券及商业银行理财产品等固定收益资产；权益类投资组合由华夏基金和嘉实基金分账户独立管理，主要投资于境内A股市场。

第二部分：产品业绩回顾

截至2010年3月31日，中国光大银行阳光资产配置计划系列各产品单位累计净值如下：

阳光资产配置计划各产品业绩比较

本报告期内固定收益投资组合收益率为1.36%，成立以来的累计收益率为3.98%；权益类投资组合收益率为0.80%，成立以来累计收益率为3.89%。

第三部分：报告期内各组合投资运作报告

截至2009年12月31日，资产配置计划稳健组合（以下简称“稳健组合”）产品单位净值为1.0258。自成立以来净值增长率为：2.58％，年化收益率为4.09%。下面我们就稳健组合第四季度的投资运作情况以及对2010年债券市场的看法向您汇报如下：

一、第四季度宏观经济和债券市场回顾

（一）宏观经济

09年4季度的宏观数据印证了我们在第3季度投资报告中的观点，呈现了较大的波动性，除9月份数据大幅超预期之外，后两个月都出现了部分重要数据低于预期的情况。值得一提的是，从10月份开始，信贷投放因央行和银监会的调控以及商业银行自主放贷热情下降而有较大幅度的回落。另外，CPI于11月底环比增长转为正值，意味着通缩基本结束，通胀周期即将开始。

4季度各月，固定资产投资增速出现了我们意料之中的下滑，受其影响，进口增速有所下降，在出口增速回升的情况下，贸易顺差逐步增加。FDI（外商直接投资）数据也出现了较大幅度的攀升，表明在外围经济逐步回暖的背景下，风险偏好上升，热钱流入压力增加，但近期美元的走强，暂时缓解了人民币升值的压力和热钱流入速度。

从经济数据看，复苏在4季度得以延续。判断下一阶段宏观经济走势的关键在于：政府主导的投资拉动政策边际效用下降后的经济增长的持续性以及未来可能遇到的通胀和其治理手段。

（二）债券市场

2009年4季度，利率品种和信用品种走势出现分化。在宏观经济依旧延续复苏的基本面下，利率品种继续下探，于11月中、下旬企稳，各期限结构收益率上升幅度分别为5-16bp，并在年底信贷投放放缓且资金面充裕的情况下出现收益率的小幅下降。

随着交易商协会第二次提高短期融资券和中期票据发行利率下限，信用品种一级市场发行利率逐渐被投资者接受，信用类债券收益率呈现下行走势，信用利差收窄，甚至出现了10bp-20bp的一、二级市场溢价。

由于股票市场上涨乏力，可转债出现了一定程度的下跌；在新股发行加速的背景下，交易所公司债收益率呈现上行走势，但票面利率高、期限较短的房地产公司债受到热烈追捧。12月份，随着新股申购收益迅速下降，交易所公司债收益率逐步下行，并有继续下行的趋势。

下图为银行间债券市场国债和政策性银行债收益率曲线变化情况：

二、稳健组合投资运作情况

稳健组合4季度的操作秉承了3季度末提出的“远离利率品种，降低组合久期，提高信用债投资比例，增强投资组合股性”的投资策略。

具体操作方面，首先，减持期限较长的债券，降低了投资组合中银行间债券的久期；其次，增持期限在1年以下且流动性较好的央行票据，一方面提高持有期收益，另一方面保证流动性以期交易机会出现；再次，增持交易所公司债和分离债，着重加大了高收益地产债券的一级市场申购和二级市场买入力度，同时在银行间市场增持短期融资券。截至年末，稳健组合交易所公司债的浮盈规模达到了336万元；最后，增加交易所正股价值稳定、流动性好的可转债的投资比例。    

目前，稳健组合前五大资产持仓比例以及净值表现如下图表。从图中可以看出，稳健组合战胜了债券指数，但部分时间内未能超过债券基金回报率，主要因为稳健组合成立时间较晚，建仓时期正值09年债券市场唯一一轮大幅反弹行情，成本较高所致。

三、2010年债券市场展望及第一季度投资策略

（一）市场展望

2010年，决定债券市场走势的关键因素大的方面可依次归结为：信贷新增规模及季度投放量、通胀预期和经济增速。从小的方面可依次归结为：央票利率上行幅度和稳定水平、准备金率调整以及加息时点和次数。总体来看，对于2010年的债券市场，我们持中性态度，市场走势将好于2009年。这一方面来自于信贷高速增长将受到抑制导致的债券市场资金面出现更为有利的改善。另一方面，由资产价格暴涨和信贷高速投放引起的通胀预期可能导致政府出台相对紧缩的政策，从而导致经济增速出现环比放缓。

全年来看，预计信用品种行情将主导1季度乃至上半年的债券市场，尽管市场利率可能随着央票收益率的上调而上行，但信用利差仍可能以收窄为主基调。2季度之后或下半年开始，利率品种在央票调整到位且政策退出对经济增长贡献下降的情况下可能出现不同程度的收益率回调，此时将可能出现反弹或分轮次的阶段性交易机会。

（二）信贷投放路径分析

2010年，信贷投放依旧是决定债券市场走势的关键因素之一，对此，我们认为会出现三种路径：
第一种：银行1季度仍然保持信贷大规模投放，从而导致央行和银监会快速出手进行调控，从而使债券市场承压。由于银行1季度配置压力较大且在09年后两个月信贷投放压抑的情况下资金面相对充裕，债券市场下降幅度有限。而后，银行压缩信贷规模，债券市场开始反弹。由于信贷增量被控制且投放进度被熨平，经济增速下半年出现下降的可能性降低。

第二种：信贷仍像09年前两个季度一样出现大量投放，央行出手干预较晚，从而被动使用相对激进且力度较大的调控方式，债券市场出现大幅度调整。但由于整体信贷规模可能被控制在7.5万亿，使得后面的信贷增量出现较大幅度的下降，在政策退出和投资下滑的背景下导致经济下滑风险加剧。如果政策紧缩的风险被释放，债券市场将面临较大的反弹幅度。

第三种：在资本充足率和贷存比的约束下，商业银行主动平滑全年信贷投放，如此一来，经济将取得相对平稳的增长，波动减小。市场资金面全年保持相对宽裕的状态，债券市场从年初开始反弹。但在这种情况下，由于经济下行风险可控，导致债券市场反弹幅度有限。

无论上述哪种路径，我们认为2010年的债券市场都将出现反弹，从而面临波段机会，差别在于波段出现的时点和反弹的幅度。目前情况看，第三种路径基本不会出现，而第一种路径出现的概率越来越高。

（三）分类市场分析

1、利率品种市场

除信贷之外，1年期央票的上行幅度终将是悬在市场上空的靴子，资金面的变化也将至关重要的左右市场走势。供给角度，预计国债和政策性银行债的供给较去年有所增加，政策性银行债将出现短期化和浮息化的特点。2010年，紧信贷、宽货币的局面可能出现，利率品种的需求将视信贷投放增量和节奏以及外汇占款的情况而较去年有所增加。

2、信用品种市场

信用债方面，虽然1年期央票的上行幅度存在不确定性，但受制于发债成本较贷款优惠利率优势缩小的情况，预计信用品种供给将少于2009年，收益率上行幅度有限，利差仍可能出现收窄。需求方面可能因银行信贷受控和保险欠配以及保费收入增长等因素会有相应增加。

3、交易所公司债

目前交易所公司债的信用利差高于历史平均水平。随着股票市场难以延续去年的上涨走势和新股申购收益率明显下降，交易所公司债收益率在目前水平下具备较强的吸引力，信用利差向均值水平回归的可能性较大。

4、交易所可转债

09年股票市场大幅上涨以及供求失衡等因素造成可转债当前估值水平较高，一定程度透支了正股未来较长一段时间的涨幅。另外，随着多支可转债临近赎回期，后期上涨幅度有限。我们认为，确定的估值水平理性回归和不确定的股市持续上涨有可能使可转债性价比大为降低。

（二）一季度投资策略

从资产配置的角度，基于我们对2010年债券市场好于09年，特别是在信用品种利差保护作用明显并有可能伴有交易机会的判断下，一季度我们的投资策略确定为：超配信用品种、择机选择利率品种、减持可转债。

首先，我们将增加银行间和交易所信用债的配置比例，适当提高信用类债券组合的久期，以期在防范短期利率风险的前提下取得较为稳定的持有期回报。

其次，根据市场变化，尤其是信贷增量和投放结构以及央票利率的走势，择机少量购买利率品种，希望博取潜在反弹中的价差收益。

最后，鉴于可转债市场当前的溢价率水平和股票市场后续上涨表示怀疑的看法，我们将逐步减持投资组合中的可转债，尽早获利了结。

综上所述，我们将在2010年继续秉承我们对您的承诺，保持稳健的投资风格，稳守银行间债券市场，积极参与交易所债券市场，力争一如既往的为您在规避风险的基础上带来最大限度的资产增值。

二、权益类组合投资运作报告

（一）权益类组合A（投资顾问：华夏基金）

1、投资顾问及投资经理介绍

投资顾问：华夏基金管理有限公司

投资经理：郭树强 先生  现任华夏基金机构投资总监，2004年获中国证券报首届基金经理金牛奖得主，经济学硕士，毕业于中国人民银行总行金融研究所研究生部。1998年3月加入华夏基金管理有限公司，历任交易员、兴和基金经理助理、兴和基金经理、兴华基金经理、交易主管和基金评估小组组长。

2、 报告期内组合表现

截至3月31日，本组合的份额净值为0.8948元，本季净值增长率为-3.04%。

运作以来，本组合的净值增长率为-10.52%。

3、前季度市场回顾及投资操作总结

受美国发布宏观经济数据的正面影响，以及希腊主权债务危机在欧盟国家以及IMF等国际组织的积极救助下有所缓解，一季度多数海外股票市场取得上涨表现，而恒生指数受A股市场弱势的影响表现不佳，下跌幅度超过2%。国内A股市场一季度维持震荡调整格局，这一格局是自2009年8月初沪深股票市场指数阶段性见顶以来，在资金、业绩、政策的反复博弈下，始终未能突破前期高点而形成窄幅箱体震荡态势，但市场的结构化特征非常明显。受上调准备金率、房地产调控等政策退出预期的影响，权重股与周期类品种表现疲弱，上证综指跌幅为5.13%，沪深300指数跌幅为6.43%。与主板市场不同，中小板与创业板市场成为亮点，其中中小板100指数在一季度初创出新高，中小板指数上涨3.51%。

行业方面，文化传播、综合、电子、社会服务、纺织服装、农林牧渔、信息技术等行业一季度涨幅居前，延续了2009年四季度的相对优势表现，而采掘、金属、金融等周期类行业跌幅较大。从市场风格来看，中小盘股风格指数表现抢眼，大幅跑赢市场，而绩优股、高价股、大盘与低市盈率等多数风格指数表现不佳，自2009年8月份以来持续落后于市场，大小盘风格表现存在明显差异，而风格转换的可能性在加大。

4、组合运作回顾

由于一季度跨越了春节长假和两会政策多发期，我们认为A股市场的走向更多的受到通胀预期和政策措施的影响，尤其是在财政政策确定退出的情况下，货币政策的一举一动将是关键。但央行调整准备金率的时间表提前超出了市场预期，针对房地产的调控措施在房价继续上扬中更加严厉，这些近似于计划调控的手段一方面使得以投资带动的周期类行业出现较大调整，另一方面使得机构资金产生较强的观望情绪，大市值的板块缺乏资金流入而趋于沉寂。相反，场内存量资金对于创业板、中小板和主题投资类的板块的热烈关注，继续将中小股票和蓝筹股票的估值差距进一步拉大，尤其是在年报期间的高送配题材会成为中小股票热炒的催化剂。

在这样一种形势判断下，本组合认为，A股市场在资金面、政策面、公司业绩和估值之间还存在反复博弈的过程，市场不会有大幅的回落，也不会有快速的上涨，将会在市场情绪的推动下形成上有顶、下有底的箱体震荡格局。因此，本组合仍然保持中等权益类仓位，并对组合的结构进行了顺势调整，减持了全部ETF品种，组合增加了一些大消费类的如商业、食品饮料、旅游等行业股票，同时减持了一些周期类包括银行、房地产等行业的股票，在市场指数窄幅震荡中适当布局年报行情，交易性的参与了农林牧渔、机械、造纸与高速公路等行业股票。由于主题投资的机会难以把握且风险较大，本组合没有深度参与而错过了一些机会。在新股密集发行期，在严控申购风险的基础上，组合利用闲置资金积极参与申购。总的来说，由于对政策变化的提前没有作出充分准备，调仓的步伐没有能跟上市场的变化，组合本季度的业绩未能达到预期目标。

5、未来市场展望及投资策略说明

我们认为，中国是本轮全球经济复苏的主要驱动力之一，一季度落后于全球股市的表现，主要源于市场对刺激性政策退出的担忧。目前来看，政府政策已经进入正常化区间，对于A股市场来说，政策调整对市场估值中枢的影响短期呈中性，中期来看，A股市场对政策导向与调整节奏更加敏感，我们认为受政策鼓励、符合“调结构”与发展规划的行业将获益，而受到政策限制与调控的行业将难有表现，尤其是一些周期类的行业。

从市场资金面来看，A股账户数总数达1.41亿户，基金账户数0.32亿户， A股与基金开户数量整体保持上升，投资者参与程度有所提升。截至2010年2月底，A股总市值已经与居民储蓄整体相当，A股流通市值相对于居民储蓄的比重也处于2001年以来的较高水平，相对于快速的新股发行及再融资，供求关系较以往尤其是金融危机以来已有较大改变。

在估值方面，截至3月底全部A股动态PE约为22倍、PB约为3.4倍，沪深300指数动态PE约为16倍、PB约为3.1倍，均处于合理区间偏下水平，而中小板动态PE约为38倍、PB约为5.5倍，局部泡沫仍然比较明显。分行业来看，估值的结构性分化也趋于扩大，金融、能源行业估值水平显著低于市场平均水平，其他行业则高于市场平均水平，估值洼地将会是场外资金流入的方向。

总的来说，当前市场面临的经济和政策环境非常复杂，但整体并不悲观，我们维持股市震荡向上的判断，二季度是经济活动旺季，是全年里机会较多的一个时期，会出现较多的结构性和阶段性热点。融资融券与股指期货业务的推出，将对市场的运行格局产生较大影响，低估值的大盘蓝筹股的吸引力逐渐增大。同时，大小盘风格失衡已超过2个季度，大盘股与小盘股的估值差异可能会逐步趋于收敛。

市场结构性机会主要来自于国家“调结构”发展战略，例如国家为解决区域经济发展失衡问题而推出众多区域经济规划，其中重点关注以新疆、安徽为代表的中西部地区崛起投资主题，同时，转变经济增长方式而推进的低碳经济、节能环保、抑制部分行业产能过剩、促进行业并购整合等也预计是十二五规划中的重点内容，并因此而出现持续挖掘的机会，很多公司由此成为tenbagger的牛股。

五、本报告期内重大事项说明

无。

六、投资组合报告

1、 期初期末资产变化情况比较

2、 报告期末按市值占组合资产净值比例大小排序的前十名证券明细

（二）权益类组合B（投资顾问：嘉实基金）

1、投资顾问及投资经理介绍

投资顾问：嘉实基金管理有限公司

投资经理：戴京焦女士 现任嘉实基金投资总监，加拿大大不列颠-哥伦比亚大学（UBC）工商管理硕士、武汉大学经济学硕士。2004年加入嘉实基金，13年证券从业经历。历任平安保险公司资产管理部总经理、中国平安保险（集团）公司平安证券公司总经理助理、北融兴（加拿大）投资有限公司总经理等。

2、报告期内组合表现情况介绍

2010年3月末组合净值 1.1663, 单月净值增长0.48%，沪深300指数区间收益率1.95%。自5月份组合成立以来净累积收益率为16.63%，同期沪深300指数上涨18.94%。

注：数据截止2009年3月31日。组合收益率算法为单位净值增长率。

3、前月市场回顾及投资操作总结

在政府经济政策调控的背景下，以银行为代表的大盘股尽管估值便宜，但表现却乏善可陈，最终沪深300指数当月只小幅上涨1.95%，但代表新经济发展方向的中小板和创业板股票表现却一枝独秀，创业板指数上涨了20%。大小盘的折价幅度进一步拉开。

出于对市场风格转换和政策紧缩的担心，本组合当月进行了较大幅度的减仓，主要以减仓军工股、上海世博股为主。本组合继续看好新疆区域未来固定资产投资的大幅增长，维持对新疆区域内水泥股的持仓；继续看好中国的核电装机增长前景，维持了核能设备股票的权重。基于对智能电网投资超预期的判断，本组合增持了部分电力设备相关股票。

4、未来市场展望及投资策略说明

展望未来几个月，我们认为主要受地方投资冲动、地产价格快速上涨等因素影响，经济过热的风险依然较大，因此，我们总体上对未来一个季度的股票市场持谨慎的态度，我们将继续专注投资于新疆振兴、核电投资和智能电网，并侧重于自下而上挖掘个股的投资机会。

5、本报告期内重大事项说明

无。

6、投资组合报告

（1）报告期末组合资产配置情况

注：报告期初指2月28日。

（2）报告期末组合行业配置分布情况

注：行业分类依据证监会行业分类标准。

（3）报告期末按市值占组合资产净值比例大小排序的前十名证券明细