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阳光理财资产管理类理财产品(高端客户专享系列)17年第1季度投资报告
发布时间:2017年04月12日

  阳光理财资产管理类理财产品(高端客户专享系列)

  2017年第一季度投资报告

  尊敬的阳光理财资产管理类理财产品投资者:

  阳光理财资产管理类理财产品(高端客户专享系列)于2011年3月14日正式成立,本理财产品为非保本浮动收益类理财产品,产品的投资理念为稳健投资。我们就阳光理财资产管理类理财产品(高端客户专享系列)2017年第一季度的投资运作情况向您汇报如下:

  一、2017年1季度宏观经济和债券市场简要回顾

  一季度以来,债券市场延续了去年调整态势,收益率继续回调。经济方面,经济基本面延续去年四季度以来的企稳态势,1-2月份固定资产投资累计同比增长8.9%,增速较2016年全年(8.1%)回升0.8个百分点,较2016年12月(6.5%)回升2.4个百分点。房地产销售与投资超预期,1-2月商品房销售面积当月同比增速25.1%,较2016年12月的11.8%显著回升。周期行业利润出现改善,黑色金属冶炼和压延加工业增长21.1倍,石油加工、炼焦和核燃料加工业增长1.3倍,有色金属冶炼和压延加工业增长1.2倍,是同比增长最快的三个行业。资金利率方面,鸡年新春上班首日,央行全面上调了公开市场逆回购操作利率10个基点;3月16日美联储加息后,央行再度上调公开市场利率、SLF贷款利率和及MLF操作利率,适度宽松的货币政策将出现明显转向。截至截止2017年3月31日,1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率估值水平为2.8632%、 3.0186%、3.0782%、3.2272%、3.2828%,收益率大幅上行,其中1年期、3年期、5年期、7年期和10年期分别上行21.29bps、23.36 bps、22.42bps、23.54bps和27.13 bps。1年、3年、5年、7年和10年期国开债收益率估值水平分别为3.5570%、3.9339%、3.9942%、4.1135%和4.0598%,收益率曲线全面上行,各期限上行幅度分别为37.77 bps、41.17 bps、35.28 bps、33.00bps和37.93 bps。一季度主导债券表现的仍然是流动性因素,这从国债和中票收益率趋势大体一致可以看出。去年12月份中央经济工作会议明确提出“要管好货币闸门”,显示了未来货币政策将中性偏紧,叠加国海代持风险事件的冲击,使得国债和信用债收益率短期内急剧上升。但随后在各方协调下,国海事件顺利平息,同时央行也表现出不愿意流动性过于紧张而触发系统性风险的信号,使得今年一月份债市获得一段难得的恐慌缓释背景下的收益率下行时期。但是1月末,恐慌缓释效应结束,之后债市重又面临MPA考核、同业存单纳入同业负债管理以及理财监管等政策落地预期的冲击,同时年初经济开局不错,季度GDP增速可能达到6.9%,较去年全年提高0.2个百分点,使得之后债市收益率在2月和3月重又步入上行通道。具体来看,一季度AAA评级1年期、3年期和5年期品种估值收益率分别为4.2518%、4.3159%和4.4258%,相比于12月末分别上行34.02bps、40.24bps和44.93bps。 AA+评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别为4.5318%、4.5959%和4.7058%;相比于12月末分别上行36.02bps、40.24bps和43.93bps,AA评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率为4.6718%、4.7359%和4.8458%,分别上行25.02bps、24.24 bps 和27.93bps。城投债AA评级1年期、3年期、5年期和7年期收益率分别上行37.44bps、21.61bps、44.34bps和46.25bps。

  一季度,从资金面来看,由于面临3月份的MPA考核大时点以及对金融监管区杠杆的担心,一季度资金面整体偏紧张,资金价格居高不下,整体资金量供不应求。1月份上半月市场经历了短暂的资金宽松期,下半月随着财税缴款、春节等因素的影响,资金面再度异常紧张,此时央行加大了跨年公开市场的操作量,同时启用了新的调控工具(TLF),但是与此同时也在最后一周上调了半年及1年期MLF利率,去杠杆决心明确。二月份春节后第一天,央行就上调OMO利率,央行相继上调MLF及OMO利率,虽然资金整体相对宽松,但是资金价格整体在上一个台阶,体现央行去杠杆的决心之大,再叠加DC监管政策、交易所收紧质押品种等的传闻,市场出现了明显的上调。三月份由于MPA考核时点临近,银行考核压力大增,加上央行始终谨慎放钱,临近月底更是连续公开市场无操作,资金价格居高不下,跨月资金一度达到8%附近。

  从市场走势来看,本季度资金面、监管担忧、外围市场环境成为影响现券收益率走势的主要因素。1月上半月,资金面相对宽松,短端收益率迅速下行,长端反应滞后;一月下半月资金紧张加之回购利率上调,长端债券收益率应声下跌。二月份由于央行出乎意料的在春节第一个工作日就上调了OMO市场利率,加之市场担心美元加息落地,市场走势整体波动加大,一级市场的发行成本也整体有所抬高,部分配置盘在高位出手配置利率债。三月份虽然市场资金价格依然高企,但是利率债和信用债均出现了一波买盘,收益率小幅下行。我们认为此波下行的主要原因是:(1)美元加息靴子的落地后,市场抑郁已久的情绪得以释放;(2)其他市场监管的传闻已经基本在预期之内,市场普遍对3月底之后的市场和资金面有所期待;(3)一季度信用债发行量骤降,供给有限,根据Wind资讯统计数据显示,2017年一季度以来信用债发行规模1.25万亿,相比16年一季度降低了53.7%。

  国际方面,3月16日凌晨2点,美联储宣布加息25个基点,联邦基金利率从0.5%~0.75%调升到0.75%~1%。这是美联储在去年12月之后再度加息,也是十年来美联储第3次加息。影响美联储加息的主要因素包括:就业和通胀。就业方面,2月份美国非农部门新增就业岗位23.5万个,远高于维持失业率不变所需的7.5万至15万个的水平;当月失业率降至4.7%,低于美联储预计的4.8%的长期正常水平。通胀方面,美国通胀率正逐步靠近美联储2%的目标。1月份,美联储青睐的通胀指标个人消费价格指数已同比增长1.9%,去除食品和能源的核心个人消费价格指数同比上升1.7%。随着美国就市场进一步改善和薪资水平上涨,美国通胀压力也将逐步上升。对于加息次数,大多数美联储委员认为2017、2018年各加息三次。除加息外,一季度美联储还提及缩表。3月23日,美国纽约联储银行发表声明称,将分别于4月18日、20日和25日测试小规模出售所持有的按揭抵押贷款证券(MBS),3次测试的总额将不会超过2亿美元。美联储今年缩表的预期再次加强。相对于加息而言,缩表更为直接,影响力也更大。一般加息的目的是提高资金成本,从而抑制贷款,减少货币供给和流动性,从加息到减少流动性传导的过程较为缓慢;而缩表,以央行出售国债为例,商业银行在央行的存款就会减少,直接减少储备货币规模,对流动性的影响更为直接有效。

  二、阳光理财资产管理类理财产品(高端客户专享系列)投资运作情况

  阳光理财资产管理类理财产品(高端客户专享系列)投资结构情况

融资项目

投资占比

15浦发银行二级

0.53%

15邮储银行二级

0.48%

14民生二级

0.23%

14交行二级01

0.23%

14兴业二级

0.19%

  表1 融资项目类投资占比前5名

债券名称

投资占比

东方汇智 光大银行 阳光集优量化组合资产管理计划

1.52%

粤财信托 信保一期单一资金信托计划

0.66%

中国农业银行优先股

0.65%

中国农业银行优先股1503

0.66%

上海浦东发展银行优先股

0.52%

  表2 债券类投资占比前5名

  1、 阳光理财资产管理类理财产品(高端客户专享系列)费用情况

  (1)1季度我行收取的管理费和超额业绩报酬约0%。

  (2)4季度我行收取的托管费约0.01%。

  三、2017年2季度市场展望及投资策略

  金融严监管的政策定调以及一季度亮眼的经济基本面制约了近期债券市场的表现。一季度经济数据超预期,或成全年数据高点。短期来看,二季度经济总体仍将保持平稳,金融去杠杆导致的融资条件恶化从而带动经济增长的向下拐点的出现还需要时间和进一步观察。但长期来看,经济增长依然面临投资减缓所带来的压力,全年或将温和放缓,对债市压力不大。但另一方面,二季度金融防风险仍是当前市场的最大主题,随着去杠杆进程不断深化,监管文件将陆续落地,而高层对经济增长目标逐步淡化,货币政策料将继续保持中性偏紧的格局从而对债市形成制约。综上,我们预期二季度债券市场难以出现趋势性的下行行情,短期仍将保持谨慎;但全年来看,债券市场的机会已在酝酿。

  一方面,从经济基本面来看,一季度经济数据超预期,短期企稳反弹迹象明显,预计二季度基本面保持平稳,通胀压力有限,全年经济将逐步温和放缓。一季度GDP同比增速6.9%,3月份规模以上工业增加值同比实际增长7.6%,较1-2月加快1.3%;全国固定资产投资同比增长9.2%,民间固定资产投资同比增长7.7%,全国房地产开发投资同比增长9.1%,社会消费品零售总额同比增长10%。数据显示生产持续火热、投资仍在高位、消费和进出口增速平稳。房地产投资方面,去年“930”新政掀起新一轮地产调控,市场普遍预期,在高基数和调控收紧下,地产投资在17年一季度会明显回落,但现实是房地产库存水平进一步回落、地产投资超预期冲高、开发商拿地意愿仍强。基建投资、地产投资的动力仍然存在,经济内生动力还将持续一段时间,会继续支持融资需求在未来一段时间温和放缓,不会出现大幅下跌。从实体经济补库存的周期来看,当前主动补库存的阶段将逐步转向被动补库存阶段,库存周期将缓慢见顶,行业层面的高频数据未来逐步开始温和下行。物价方面,鉴于农产品库存较高、猪肉上涨空间有限、叠加蔬菜价格今年高基数,二季度之后通胀压力较为有限。

  另一方面,从政策监管上来看,去杠杆、强监管仍为政策主旋律,监管政策将逐步落地。近期召开的中央政治局会议将金融安全的重要性提高到治国理政的新高度,定调以“经济调结构、金融防风险”为发展方向,并指出经济稳中向好为加强金融监管提供了空间和窗口,监管政策加强仍存在很强的惯性。与2016年相比,政府目标中“稳增长”权重下降,反映出高层对经济增长目标的淡化,货币政策料将继续保持中性偏紧的格局,经济刺激可能性低。而央行牵头制定资管行业监管政策以及银监会制定的银行资管监管文件的公布与实施也将会对市场造成影响。与此同时,近期银监会密集出台7大文件,剑指银行同业链条,去杠杆进程由最初的金融产品去杠杆阶段发展到银行同业部门去杠杆阶段,在此背景下,银行体系的资产增长,杠杆提升都会受到限制,直接影响到债券的需求。此外仍需关注的是,随着监管不断从严,利率风险已经得到一定程度的释放,而信用风险尚未充分暴露。 随着去杠杆进程的不断深化,通过银行同业链条而衍生的债市投资需求将减弱,信用风险需警惕,信用利差预期将走阔,对中低等级信用债的冲击较大大。尤其是流动性不佳的信用债,一旦委外赎回等,很难找到主动买盘,冲击剧烈甚至被放大。

  海外方面,债市依然面临外部的诸多不确定因素。一方面,美联储3月加息落地之后,当前市场对于6月加息的预期较为平稳,美联储官员整体口吻也较为温和,但川普税改政策的出台超出市场预期,对美债收益率形成支撑。后续需关注美联储关于缩表进程方面的表态、川普政策的落实力度以及二季度美国各项经济数据的变化。二是考虑到OPEC将在5月底讨论是否延长减产协议,市场对达成协议的乐观预期下。还需观察能源价格反弹是否具有可持续性。若石油价格在限产严格执行下重回上升通道,汇率传导和输入性通胀将会对我国债市形成较大压力。

  综上,在强监管防风险的政策基调下,国内经济基本面短期平稳和海外诸多不确定因素的影响下,二季度债券市场难言趋势性转机,短期仍将维持收益率高位震荡,还需耐心等待机会。

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