“价”和“值”为什么会偏离

记者：本次市场调整很深，投资者对政策和经济都比较悲观，你怎么看对基本面？

黄瑞庆：基本面方面我们认为目前中国经济增长的内需还是非常坚实的。大家知道，发电量对应的是客观真实的需求。我们计算了一个发电量弹性系数。在2009年以来，这个系数明显的高于1，在1990年以来这二十多年里面发电量系数大于1的只有在2003年、2004年高速增长阶段以及2009年、2010年、2011年以来的阶段，所以我们认为内需是非常坚实的。

记者：中国经济正在转型，是这样吗？

黄瑞庆：应该是，1990年到2007年中国经济增长主要靠出口，但最近我们认为内需在逐渐取代出口成为经济增长的驱动力。

记者：利率呢？你们觉得最近会有变化吗？

黄瑞庆：我们认为目前利率水平总体合理。企业的盈利能力决定了所能承受的贷款利率高低。目前企业的总资产回报率和银行贷款利率总体吻合，我们认为目前没有大幅上调或者下调利率的必要性。

记者：现在是好的投资时机吗？

黄瑞庆：我们觉得股指和净资产指数偏离已有一段时间，这正是机遇所在。按照价值投资理念，在低估值的背后隐藏着巨大回报的机会。基于对基本面和市场面的分析，我们认为目前投资是机遇大于风险。

记者：近几年多数基金亏损，不少人对价值投资产生质疑，你怎么看？

黄瑞庆：我们统计了从1995年到2010年A股市值前100名的公司，它的净资产、净资产增长和净资产收益率，得出非常相似的数据，就是每年复合增长率是13.2%，而且非常稳定。在这十多年里面我们经历了1997年亚洲金融危机，1999年的网络股泡沫，2004年的宏观调控，2008年的欧美债务危机，在这些年份里面，A股上市公司给股东创造的回报年平均大概是13%，这是坚持价值投资的基石。

记者：为什么投资者常常感到“价”和“值”偏离呢？

黄瑞庆：这确实是个现实的难题。我们的计算显示，A股估值波动率是盈利波动率的9.4倍。这意味着，股价短期来看不是由盈利决定的，而是由估值水平决定的，而估值水平由投资者的预期、情绪决定，这也是价值投资的困难。预期、情绪往往难以捉摸，这导致市场波动有时候非理性，不是高估就是低估。我们未来的策略就是，把估值研究放在核心位置，博弈研究放在一个辅助性的位置。

来源：北京晚报