阳光理财活期宝2015年第二季度投资报告

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发布时间:2015年07月21日

  尊敬的阳光理财活期宝产品投资者:

  阳光理财“活期宝”(以下简称“活期宝”)于2009年7月7日正式成立,产品的投资理念为安全性和流动性优先、追求适度收益。截至2015年6月30日,活期宝产品A客户收益为2.80%,活期宝产品B客户收益为3.20%,活期宝产品C客户收益为4.00%。我们就活期宝第二季度的投资运作情况向您汇报如下:

  一、2015年二季度宏观及债券市场回顾

  二季度,央行通过全面降息降准、公开市场和定向操作扭转了资金面偏紧的局面,叠加6月中旬以来股票市场的剧烈调整引发的资金避险需求,资金利率和短期债券收益率大幅下行至2009年来的新低。截止2015年6月30日,1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率估值水平为1.7378%、2.8973%、3.2084%、3.5338%、3.5976%,分别较3月末下行149bps、41bps、25bps、7bps和5bps。1年、3年、5年、7年、10年期国开债收益率估值水平分别为2.7779%、3.5496%、3.8931%、4.1370%和4.0917%,下行幅度分别为119bps、67bps、40bps、26bps和17bps。国债和金融债收益率曲线大幅陡峭化下行,10年期和1年期品种的期限利差扩大100bps以上。信用债当中,中高评级表现好于中低评级。AAA评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别下行138bps、82bps和53bps,3年期和5年期品种表现好于国债和金融债,AA评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别下行104bps、73bps和42bps,下行幅度与金融债大体相同。

  回顾二季度,宽松的货币政策在经过了焦急而漫长的等待之后终于得到确认,央行连续3次全面降息,两次全面降准,一次定向降准,并结合公开市场操作和多种定向工具释放了流动性,货币市场利率大幅下行,资金极为充裕。受上述政策刺激,短期收益率陡峭化下行,1年期各评级信用债收益率降幅均在100bps以上,但中长期品种收益率变化幅度明显不及短期,甚至5-6月期间反而有所上升,其主要原因在于以下几个方面:

  1)股市继续走强,新股发行频率上升至一月两次继续推升无风险利率,大盘蓝筹股中国核电和国泰君安发行吸引天量套利资金申购打新基金,分流债券配置资金;

  2)地方债供给增加,仅6月地方债净增量就超过7000亿,年内是否存在第三批地方债置换存在不确定性。叠加三季度国债进入发行旺季,市场普遍担忧供需平衡被打破;

  3)银行作为长期利率债的配置主力,面临利率市场化和股市上涨双重挤压下的存款搬家局面,增量资金不足显著制约银行的配置需求;

  4)机构投资者配置需求转向。A股市场进入牛市以来,沪深两市杠杆融资规模快速上升,从年底的约10256亿扩张至6月18日的峰值22,730亿,净增量超过12,470亿。券商为了满足日益膨胀的杠杆需求,以高于市场平均水平的成本大量融资,对其它投资品种产生了挤出效应;

  5)美联储年内可能加息。美国经济在一季度环比负增长之后二季度明显企稳,5月份新增非农就业岗位和工资同比增幅均创近期最好水平,美联储主席耶伦近日在国会发表证词时表示,美国经济将在下半年继续走强,美联储仍然有可能在年内加息。加息之后,外汇占款流出对资金面和长期利率的潜在冲击降低了机构承担利率风险的意愿。

  从经济基本面分析,二季度公布的大部分数据均好于市场预期,以至于机构对数据的准确性产生分歧。结合6月中旬以来股市惨烈下跌,政府组合拳救市对经济产生的深远影响,经济走出低谷的使命显得更加任重而道远。从各个经济指标来看:

  1)第三产业成为GDP支柱。上半年GDP增速7%,第二季度较第一季度持平,分产业看,第一产业20,255亿,同比增长3.5%;第二产业129,648亿,同比上升6.1%;第三产业146,965亿,同比增速达到8.4%。然而从进一步的细分数据中我们观察到,第三产业中的金融业27,757亿,同比增长17.4%,对GDP贡献了超过20%的增量,而其他第三产业增速大多低于7%。由此可见,A股上涨带来的金融业的高速增长成为GDP稳定在7%的中坚力量;

  2)房地产基建投资反弹,制造业乏力。今年1-6月投资累计增速为11.4%,与前5月持平,但好于市场预期,房地产投资从5月的2.7%回升至3.2%;基建投资从5月的15.1%上升至20.5%,对固定资产投资形成较大支撑;制造业投资从6月的10.2%下降至9.1%,内需低迷持续制约制造业投资需求。受益于房贷利率持续回落,6月商品房销售面积从5月的15%上升至16%,但新开工面积继续负增长,去库存压力较大的情况下房地产商新开工的意愿较低;

  3)工业增速短期反弹。2季度工业增加值同比增速较1季度微幅回落,但6月份工业增加值同比增长6.8%,较5月的6.1%大幅回升,经季调后的环比折年率高达8%,中上游和下游行业产出同步大幅反弹,但微观和中观数据显示多数行业产出下降,例如钢铁企业持续停产检修,建筑钢材和水泥价格大幅下降,汽车产销持续低迷,宏观数据和微观数据出现较大背离;

  4)房地产相关消费保持高增长。6月社会消费品零售总额同比增长10.6%,明显好于5月的10.1%,从分项来看,通讯器材增速34.4%继续领跑,同时,受商品房销售改善刺激,房地产相关消费品零售保持较高增长,6月家具和建筑装潢材料同比增速分别达18.5%和18%,此外汽车和家用电器相关消费也出现显著回升;

  5)通胀结构性分化。6月CPI同比增长1.4%,较5月的1.2%有所上升,其中食品同比增1.9%,主要原因在于对比基数较低,而非食品同比增1.2%,主要源于鲜菜和猪肉价格涨幅较大。PPI同比降4.8%,跌幅略高于5月,PPI环比跌幅扩大至-0.4%,部分工业行业价格由升转降以及油价下跌成为主因。总体而言,通胀压力仍然较小,但当前降息空间已经不大,未来的宽松政策可能以降准或定向宽松为主。

  6)货币增速回升。6月社会融资总量1.86万亿,同比少增376亿。从结构上看,对实体经济发放的人民币贷款增加1.33万亿,同比多增近2500亿,而表外融资持续低迷,委托、信托贷款继续缩水,共计少增超1800亿,考虑到6月地方债发行规模急剧扩张,共发行7341亿地方债,意味着6月社会加政府融资出现显著回升。6月末M2同比增11.8%,接近全年12%的目标增速。当月人民币贷款新增1.28万亿元,同比多增2013亿元,但新增人民币存款2.8万亿元,同比少增9805亿元,居民存款新增9413亿元,同比大降近8800亿,显示股市对存款分流的影响仍然在持续。综合看来,货币融资增速显著反弹,为通胀回升埋下伏笔,也意味着未来宽松货币政策的空间已经不大。

  二、活期宝投资运作情况

  1、 活期宝投资结构情况

  截至2015年6月30日,活期宝各类资产投资比例见图1,具体资产配置情况见表1。

  图1 活期宝投资占比

债券投资

投资占比

15融腾1优先

1.24%

15京元1A2

1.03%

15招商01

1.03%

15光大03

1.03%

12京保投PPN001

0.96%

  表1 债券类投资占比前5名

  2、 活期宝收益情况

  图2为活期宝与中证货币基金指数、7天通知存款收益走势情况的比较图。从图中可以看出,活期宝平均收益2季度仍然战胜7天通知存款,活期宝产品A、B客户端收益率低于货币市场基金指数收益,活期宝产品C远高于货币市场基金指数收益,业绩取得了稳定的增长。

  图2 活期宝业绩比较

  三、2015年三季度宏观及债券市场展望

  三季度,我们认为经济下行压力将显著增大,债券市场将受益于宽松货币时间的延长、无风险利率下行和资金回流等因素继续走强,具体而言:

  1)经济下行压力显著增大,货币政策长期宽松。本次A股短期内的剧烈下跌已经超过了以往历史上的任何一次股灾,在不到一个月的时间内,大部分上市公司股价被腰斩。更重要的是,上万亿的杠杆融资盘被强平导致这部分投资者可能血本无归。为维护资本市场稳定,监管层密集出台了救市政策,主要包括暂停新股IPO和大部分企业再融资,禁止大股东减持,证金公司在央行的资金支持下入市解决流动性危机等。上述规定的推出将加剧企业转型和去杠杆的难度,债务融资成为唯一的资金筹集手段,经济复苏的道路更加漫长和曲折。投资者亏损可能造成未来相当长一段时间内消费被抑制,房地产销量也会因居民财产缩水而受到影响。现在看来,不论是从支持证金公司还是实体经济的角度出发,货币宽松和通胀似乎成为必然选择,而潜在的人民币贬值和热钱流出又将反过来影响货币政策和资金面。

  2)无风险收益下行,债券投资需求上升。新股IPO暂停意味着由此构建的高达8%以上的无风险收益率的基准就此消失不见,此前一级市场堆积的天量打新资金在无利可图的背景下将重回银行存款、理财、债券等低风险资产,而在信心崩塌后,投资者也会降低对股票市场的资产配置比例。不论资金流向如何变化,债券作为存款和理财的一个重要投向将显著受益。

  综上所述,我们不曾预料到A股的牛市会以如此悲壮的形式谢幕,实体经济为此付出了惨痛的代价,经济企稳回升可能更加曲折多变。在这个过程当中,作为保驾护航的工具,宽松的货币政策将贯穿始终,而投资者可能需要试着接受较低的收益水平。债券收益率有望进一步下行,但是,需要警惕企业违约事件可能因经济低迷而进入高发期,建议规避民企和周期性行业。活期宝产品投资在保障产品流动性的同时将择机配置利率品种和资质较好的中高信用等级的信用品种,整体配置思路仍以短久期的操作为主。

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