尊敬的阳光理财活期宝产品投资者：

　　阳光理财“活期宝”(以下简称“活期宝”)于2009年7月7日正式成立，产品的投资理念为安全性和流动性优先、追求适度收益。截至2015年12月31日，活期宝产品A客户收益为2.20%，活期宝产品B客户收益为2.60%，活期宝产品C客户收益为3.00%。我们就活期宝第四季度的投资运作情况，以及市场的回顾和展望向您汇报如下：

　　一、2015年四季度宏观经济和债券市场简要回顾

　　四季度，央行在8.11汇改后出手平抑市场波动和贬值预期，并再次降准降息，市场情绪缓和后促使股市和汇市企稳。尽管11月初证监会宣布IPO重启叠加美国加息预期跳升对短期债券走势形成了一定压力，但在大类资产配臵的驱动下，各品种和期限债券收益率持续下行，继2014年之后演绎了第二年的牛市行情。截止2015年12月31日，1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率估值水平为2.2979%、2.5466%、2.7041 %、2.8361%、2.8212%，各期限全面下行，其中1年期和3年期品种分别下行9.4bps和37.17bps，5年、7年、10年期品种分别下行34.88bps、42.37bps和41.5bps。1年、3年、5年、7年、10年期国开债收益率估值水平分别为2.3982%、2.6420%、2.9337%、3.1419%和3.1322%，下行幅度分别为35.06bps、64.37bps、56.01bps, 60.38bps和56.97bps。对经济走势的悲观预期和短期资金利率的相对稳定促使收益率曲线平坦化下行，长端下行幅度大于短端。信用债当中，中高评级变现好于中低评级，城投债表现继续优于产业债。AAA评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别下行41.22bps、68.08bps和73.32bps，AA评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别下行15.22bps、44.08bps和68.32bps。值得注意的是，11月15山水SCP001违约之后，1年期AA-评级品种信用利差迅速走扩，截止2015年12月31日，AA-评级1年期品种估值收益率较3季度末上升22.78bps，反映经济下行过程当中，机构投资者对信用风险的担忧逐步加剧。城投债5年期和7年期品种分别下行83.57bps和80.69bps，地方债臵换和实体经济的低迷进一步强化了投资者对城投企业刚性兑付的预期。

　　关键期限国债收益率变化

　　关键期限金融债收益率变化(国开行)

　　回顾2015年，货币政策成为债券牛市延续的主导性因素。央行年内5次降准降息，1年期定期存款利率从年初的2.75%连降125bp至1.5%历史低位，而大型金融机构的存款准备金率也从20%下调至17%，释放超过3.5万亿流动性。连续降息降低了金融机构的负债成本，降准为市场提供了充裕的资金面支持，对债券收益率下行起到了决定性作用。 风险偏好变化是年内大类资产走势的关键因素。2015年，跌宕起伏的资本市场上演了让人难忘的一幕。上半年在改革红利释放、经济企稳反弹和货币宽松的刺激和带动下，股市迭创新高，一、二级市场成为投资者配置首选。普通投资者预期收益居高不下，地方政府债务臵换推升供给，经济数据阶段性向好，通胀回升抑制债券表现。6月至7月期间的股灾促使风险偏好回落，IPO暂停降低无风险收益率和投资者预期，大量资金回流包括存款、理财、保险在内的低风险资产，相关机构的成本降低，配置压力增加，被动提升对债券和非标资产的配置比例及需求。此外，为阻止金融系统风险传递和向实体经济的蔓延，央行在8.11汇改以后两次降准降息，进一步强化了经济L型走势，货币政策持续宽松一致性的预期。 盈利模式推升债券需求。伴随资本市场的轮动，2015年三种主要的盈利策略包括：上半年股市加杠杆+打新，股灾期间分级基金套利，股灾后债市加杠杆。受益于IPO停发后交易所回购利率的正常化，交易所融资成本低于银行间并步入稳定期，机构投资者利用债券收益率曲线陡峭化的形态，实施短久期加杠杆策略增厚投资组合整体回报，推升债券市场杠杆水平和债券配置需求。

　　二、活期宝投资运作情况

　　1、 活期宝投资结构情况

　　截至2015年12月31日，活期宝各类资产投资比例见图1。

　　图1 活期宝投资占比

　　2、 活期宝收益情况

　　图2为活期宝与7天通知存款收益走势情况的比较图。从图中可以看出，活期宝平均收益4季度仍然战胜7天通知存款，业绩取得了稳定的增长。

　　图2 活期宝业绩比较

　　三、2016年市场展望及投资策略

　　连续的两年大牛市和股市的暴跌令投资者对2016年的债市给予了更多的期望，但同时我们也看到，当5年期AA评级信用债收益率已经下降到4.36%时，唯一确定的事情就是2016年的投资收益水平将不可避免地大幅降低，投资者需要更为耐心地在等待中寻找机会。我们对经济和市场的主要判断如下：

　　1、经济结构调整，供给侧改革破局：2016年政府将围绕“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务，推进结构调整和供给侧改革。地方政府和非金融企业有望在低利率环境中去杠杆、移杠杆，结构性改革将在顶层设计的支持下顺利落地并推广，万众创新和互联网+有望催生技术变革提升全社会经济效率进而带动实际GDP增长，新经济、新技术、新产业将为经济增长托底。

　　2、货币政策保持平稳，财政政策仍有发力空间：针对货币政策，中央经济工作会议指出，“稳健的货币政策要灵活适度，为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长。”预计2016年央行会通过再贷款、公开市场逆回购、MLF、SLF、SLO、降准对综合措施保持资金面和利率水平的稳定，但受制于美联储加息和人民币汇率波动等因素，基准利率进一步下调的空间较小。面对房地产和制造业增速大幅下滑，基建成为对冲经济下行的唯一抓手，但在地方政府债务规范的背景下，仍需大幅提升财政赤字率，预计2016年赤字率将达到3%。

　　3、美联储加息但路径未知：2015年12月16日，美联储首次加息25bps，正式进入加息周期。目前美国就业市场持续改善，若核心通胀接近美联储目标水平将再次引发加息。市场对美联储加息的次数和路径存在较大的分歧，4次100bps或者2次50bps，预期差在边际上的变化将引发股市、汇市和利率波动。

　　4、信用风险进一步暴露：据统计，自14年3月超日债利息违约以来，不到两年的时间内，公募债券领域已发生 14 起信用事件，其中有8起最终实质性违约。最终违约的除民企外，也包括天威、二重、中钢等央企，而地方国企仍金身未破。2015 年以来，评级下调主体中央企占比也明显上升，主因国家层面力主转型改革和打破刚兑，对于产能过剩行业的央企兜底意愿下降。而钢铁、煤炭、化工等高危行业的地方国企往往体量较大，吸纳了较多就业，地方政府维稳动力仍强，对地方国企隐性担保仍在。但在商品和能源价格短期反弹无望，信用利差过窄的背景下，需要警惕产能过剩、经营情况恶化或集团支持力度较弱的央企违约，以及信用风险重估后信用利差

　　显著走扩。

　　5、债券供给扩容，供需两旺存在不确定性：财政发力和地方债务置换将显著提升国债和地方政府债的供给，而债券收益率曲线过于平坦化和处于历史低位的融资利率又将强化企业发行长债的意愿，此外，货币政策的预期下降可能对需求端造成扰动，债市是否能够在供需两旺的格局下延续牛市存在不确定性。

　　综上，2016年我们认为经济将维持L型走势，产能过剩行业受信用事件暴露影响，信用利差将进一步拉大。货币政策不具备大幅宽松的基础，反而可能因市场期望过高而引发资金利率和债券收益率水平阶段性的大幅反弹。因此2016年活期宝产品投资在增加流动性品种配置同时将选择较好配置时点投资同业存款及同业存单，减少债券的配置，整体配置思路仍以短久期的操作为主。