尊敬的阳光理财活期宝产品投资者：
阳光理财“活期宝”（以下简称“活期宝”）于2009年7月7日正式成立，产品的投资理念为安全性和流动性优先、追求适度收益。截至2017年3月31日，活期宝产品A客户收益为2.40％，活期宝产品B客户收益为2.60％，活期宝产品C客户收益为2.80％，活期宝产品D（新发于2016年12月21日）客户收益为3.00%。我们就活期宝产品第一季度的投资运作情况，以及市场的回顾和展望向您汇报如下：
一、2017年一季度宏观经济和债券市场简要回顾
一季度以来，债券市场延续了去年调整态势，收益率继续回调。经济方面，经济基本面延续去年四季度以来的企稳态势，1-2 月份固定资产投资累计同比增长8.9%，增速较2016年全年（8.1%）回升0.8 个百分点，较2016 年12 月（6.5%）回升2.4 个百分点。房地产销售与投资超预期，1-2月商品房销售面积当月同比增速25.1%，较2016 年12 月的11.8%显著回升。周期行业利润出现改善，黑色金属冶炼和压延加工业增长21.1 倍，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长1.3 倍，有色金属冶炼和压延加工业增长1.2 倍，是同比增长最快的三个行业。资金利率方面，鸡年新春上班首日，央行全面上调了公开市场逆回购操作利率10 个基点；3 月16 日美联储加息后，央行再度上调公开市场利率、SLF 贷款利率和及MLF 操作利率，货币政策边际上进一步收紧。截至截止2017 年3 月31 日，1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期国债收益率估值水平为2.8632%、3.0186%、3.0782%、3.2272%、3.2828%，收益率大幅上行，其中1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期分别上行21.29bps、23.36 bps、22.42bps、23.54bps 和27.13 bps。1 年、3 年、5 年、7 年和10 年期国开债收益率估值水平分别为3.5570%、3.9339%、3.9942%、4.1135%和4.0598%，收益率曲线全面上行，各期限上行幅度分别为37.77 bps、41.17 bps、35.28 bps、33.00bps 和37.93 bps。一季度主导债券表现的仍然是流动性因素，这从国债和中票收益率趋势大体一致可以看出。去年12月份中央经济工作会议明确提出“要管好货币闸门”，显示了未来货币政策将中性偏紧，叠加国海代持风险事件的冲击，使得国债和信用债收益率短期内急剧上升。但随后在各方协调下，国海事件顺利平息，同时央行也传递出不希望流动性过于紧张而触发系统性风险的信号，使得今年一月份债市获得一段难得的恐慌缓释背景下的收益率下行时期。但是春节结束后，资金面没有发生预期中的好转，央行反而上调了公开市场操作利率，叠加债市面临1 季度末MPA 考核压力，同业存单纳入同业负债管理以及理财监管等政策落地预期的冲击，同时年初经济增速超预期，使得之后债市收益率在2 月和3 月重又步入上行通道。具体来看，一季度AAA 评级1 年期、3 年期和5年期品种估值收益率分别为4.2518%、4.3159%和4.4258%，相比于12 月末分别上行34.02bps、40.24bps 和44.93bps。AA+评级1 年期、3 年期、5 年期品种估值收益率分别为4.5318%、4.5959%和4.7058%；相比于12 月末分别上行36.02bps、40.24bps 和43.93bps，AA 评级1 年期、3 年期、5 年期品种估值收益率为4.6718%、4.7359%和4.8458%，分别上行25.02bps、24.24 bps 和27.93bps。城投债AA 评级1 年期、3 年期、5 年期和7 年期收益率分别上行37.44bps、21.61bps、44.34bps和46.25bps。受收益率大幅上升影响，一季度信用债发行量骤降，根据Wind 资讯统计数据显示，2017 年一季度以来信用债发行规模1.25 万亿，同比降低了53.7%。
一季度，从资金面来看，由于面临3 月份的MPA 考核时点以及对金融监管去杠杆的担心，资金面整体偏紧张，资金价格居高不下，整体资金量供不应求。1 月份上半月市场经历了短暂的资金宽松期，下半月随着财税缴款、春节临近等因素的影响，资金面再度异常紧张，此时央行加大了跨年公开市场的操作量，同时启用了新的调控工具（TLF），但与此同时也在最后一周上调了SLF 利率和MLF 利率，显示其通过抬高机构资金成本去杠杆的货币政策思路。二月份春节后第一天，央行超预期上调了OMO 利率，虽然上调幅度有限，与SLF 利率、MLF 利率同样为10bps但信号意义十分清晰，再叠加代持监管政策出台、交易所收紧质押品种等传闻，市场出现了明显的调整。三月份由于MPA 考核时点临近，银行考核压力大增，加上央行始终谨慎向市场提供流动性，临近月底更是连续暂停公开市场无操作，导致资金价格居高不下，跨月资金一度达到8%附近。国际方面，3 月16 日美联储宣布加息25 个基点，联邦基金利率从0.5%~0.75%调升到0.75%~1%。这是美联储在去年12 月之后再度加息。影响美联储加息的核心因素包括：就业和通胀。就业方面，2 月份美国非农部门新增就业岗位23.5 万个，远高于维持失业率不变所需的7.5万至15 万个的水平；当月失业率降至4.7%，低于美联储预计的4.8%的长期正常水平。通胀方面，美国通胀率正逐步靠近美联储2%的目标。1 月份，美国CPI 同比增长1.9%，去除食品和能源的核心CPI 同比上升1.7%。随着美国就市场进一步改善和薪资水平上涨，美国通胀压力也将逐步上升。对于加息次数，大多数美联储委员认为2017、2018 年各加息三次。除加息外，一季度美联储还提及缩表。3 月23 日，美国纽约联储银行发表声明称，将分别于4 月18 日、20 日和25 日测试小规模出售所持有的按揭抵押贷款证券(MBS)，3 次测试的总额将不会超过2 亿美元，意味着美联储今年缩表的概率再次增加。相对于加息而言，缩表更为直接，影响力也更大。一般加息的目的是提高资金成本，通过抑制贷款需求，进而减少货币供给和流动性，从加息到减少流动性传导的过程较为缓慢；而缩表，以美联储出售国债为例，相当于从市场直接回收了美元，从而减少了基础货币供给，对流动性的影响更为直接有效。
二、活期宝投资运作情况
1、 活期宝投资结构情况
截至2017年3月31日，活期宝各类资产投资比例见图1。
图1 活期宝投资占比
2、 活期宝收益情况
图2为活期宝与7天通知存款收益走势情况的比较图。从图中可以看出，活期宝平均收益一季度仍然战胜7天通知存款，业绩取得了稳定的增长。
图2 活期宝业绩比较
三、2017年二季度市场展望及投资策略
展望二季度，金融去杠杆背景下的监管趋严，货币趋紧与经济增长动能较强仍将成为压制债
市表现的三大因素。受经济短期强劲反弹的支撑，稳增长将让位于防风险和去杠杆，同时伴随去
杠杆进程的不断深化，一行三会的监管文件可能陆续落地，因此货币政策将继续配合保持中性偏
紧的格局从而对债市形成制约。
从经济基本面来看，一季度经济数据可能超预期，预计二季度经济增长的惯性仍在，但通胀
压力有限，2 月份或成为全年PPI 的高点。具体而言，2017 年1-3 月公布的官方制造业PMI 均在荣枯线上方，3 月官方PMI 创下2012 年下半年来新高，显示生产持续扩张。1-2 月份规模以上企业工业增加值同比6.3%，数据稳中有升。工业企业利润同比大幅增加至31.5%，主要源自于石油、煤矿、金属冶炼、化工等上游行业改善较大，带动数据大幅超预期，同时发电耗煤与粗钢产量等高频生产数据向好；固定资产投资同比继续回升至8.9%，制造业投资出现持续改善，经济的内生动力有所增强。房地产投资方面，去年“930”新政掀起新一轮地产调控，市场普遍预期在高基数和调控收紧下，地产投资在17 年一季度会明显回落，但现实是房地产库存水平进一步回落，地产投资超预期冲高，而开发商拿地意愿仍强。因此，短期内经济内生动力还将持续一段时间。从实体经济补库存的周期来看，当前主动补库存的阶段将逐步转向被动补库存阶段，库存周期将缓慢见顶，行业层面的高频数据未来逐步开始温和下行。物价方面，鉴于农产品库存较高、猪肉上涨空间有限，叠加蔬菜价格今年高基数的影响，二季度之后通胀压力将明显减弱。
另一方面，从政策监管上来看，去杠杆、强监管仍为政策主旋律。近期召开的中央政治局会
议将金融安全的重要性提高到治国理政的新高度，定调以“经济调结构、金融防风险”为发展方
向，并指出经济稳中向好为加强金融监管提供了空间和窗口。与2016 年相比，政府目标中“稳增长”权重下降，反映出高层对经济增长目标的淡化，货币政策料将继续保持中性偏紧的格局，经济刺激可能性降低。而央行牵头制定资管行业监管政策以及银监会制定的银行业资管监管文件的落地也将会对市场造成负面冲击。此外需要关注的是，随着监管不断从严，利率风险已经得到一定程度的释放，但信用风险尚未充分暴露。金融去杠杆导致银行缩表，信贷投放需求和债券投资需求萎缩将显著提高企业融资成本，偿债压力上升引发的信用风险需警惕，预计信用利差将大幅走阔，尤其对中低等级信用债的冲击较大。
海外方面，债市依然面临外部的诸多不确定因素。美联储3 月加息落地之后，当前市场对于
6 月加息的预期较为稳定，后续需关注美联储关于缩表进程方面的表态，川普政策的落实力度，
以及二季度美国各项经济数据的变化。
综上，在强监管防风险的政策基调下，叠加国内经济基本面短期平稳和海外诸多不确定因素
的影响，二季度债券市场难言趋势性转机，预计收益率短期仍将维持震荡上行，还需耐心等待经济数据回落后货币政策的微调。活期宝产品会继续减少债券品种的投资，维持以货币市场资产为主的配置策略。
