尊敬的阳光理财活期宝产品投资者：

　　阳光理财“活期宝”（以下简称“活期宝”）于2009年7月7日正式成立，产品的投资理念为安全性和流动性优先、追求适度收益。截至2016年9月30日，活期宝产品A客户收益为2.00％，活期宝产品B客户收益为2.20％，活期宝产品C客户收益为2.60％。我们就活期宝产品第三季度的投资运作情况，以及市场的回顾和展望向您汇报如下：

　　一、2016年三季度宏观经济和债券市场简要回顾

　　三季度以来，银行间资金面重归宽松。七月份初，市场在交易盘获利回吐压力以及6 月CPI

　　超预期等因素影响下，收益率一度呈现窄幅震荡走势；七月中下旬，随着6 月各项经济金融数据最终落地，市场普遍将数据出炉理解为短期利空出尽，在配置压力下做多情绪反而得到释放。此轮下行小周期一直持续至8 月中旬，期间虽然面临资金面紧平衡、美国7 月非农人口数据超预期以及央行二季度货币政策执行报告中关于“频繁降息会加大本币贬值压力”表述的挑战，但在配置压力下，市场做多情绪在7 月经济，金融数据出炉后达到顶峰。8 月中旬开始，市场缺乏新的利多因素刺激，且高频数据显示8 月经济基本面有所好转，叠加央行重启14 天和28 天逆回购操作提升金融机构加杠杆成本，利率债收益率转入回调上行通道。进入9 月份，在8 月各项数据陆续公布后，数据显示经济虽然改善但并未超预期，央行拉长资金投放期限影响也在逐步弱，并且央行维护市场宽松流动性意图未减，收益率重新小幅下探。截止2016 年9 月30 日，1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期国债收益率估值水平为2.1584%、2.4110%、2.5489%、2.7401%、2.7258%，收益率曲线维持平坦化。其中1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期品种分别较二季度末下行23.17bps、13.74bps、13.76bps、10.99 bps 和11.53bps。1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期国开债收益率估值水平分别为2.2817%、2.7608%、2.9245%、3.1297%和3.0554%，走势跟国债收益率曲线类似，收益率曲线继续呈平坦化。其中，1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期品种分别下行31.79bps、8.94bps、15.86bps 和13.29bps。经济维持L 型走势以及大量配置资金需求是曲线呈现扁平化的主要原因。信用债方面，三季度信用违约事件略微减少，地方政府为煤炭企业“站台”背书以及资金配置需求主导下，信用债收益率出现下行，低评级品种收益率下行幅度大于中高评级，信用利差收窄。三季度，AAA 评级1 年期、3 年期、5 年期品种估值收益率分别为2.8585%、2.9662%和3.1604%，分别较二季度末下行9.78bps、17.55 bps 和23.80bps；AA+评级1 年期、3年期、5 年期品种估值收益率分别为2.9885%、3.1262%和3.4004%，分别较二季度末下行29.78bps、34.55bps 和37.80bps；AA 评级1 年期、3 年期、5 年期品种估值收益率分别为2.9885%、3.1262%和3.4004%，分别较二季度末下行29.78bps、34.55bps 和37.80bps；AA 评级城投债1 年期、3 年期、5 年期和7 年期城投债收益率分别为3.0645%、3.2097%、3.4287%和3.6982%，分别较二季度末下行23.80bps、46.23bps、57.37bps 和67.96bps。

　　三季度中，信用违约事件减少以及数据超预期回落是主导债券市场的主要因素。上半年，债

　　券市场遇到最大挑战是信用债违约，行业景气度下滑叠加外部融资收紧是过剩产能行业面临的最大风险。7 月13 日，山西省属七大煤炭集团由主管金融的副省长王一新亲自带队，集体来到北京举行煤炭专题推介会。山西省属七大煤炭集团包括同煤集团、山西焦煤、晋能集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团、山煤集团。截至2015 年底，这七家企业的资产负债率均在75%以上，七家煤企的负债总额为11855 亿元，接近山西省2015 年GDP 总额12803 亿元。推介会上政府表示，到目前为止，山西省属煤企未发生一例债券违约，也没有发生一笔不良贷款。此外，15 川煤炭CP001 短期融资券在7 月27 日完成本息及违约金兑付，以及中煤集团山西华昱能源有限公司如期兑付11 金海洋MTN1 中票，一定程度上缓解了市场担忧。经济数据方面，8 月12 日央行公布7月份的金融数据助长了市场做多热情。数据显示，7 月金融机构贷款增加4636 亿，低于市场预期的6000 亿，环比少增9164 亿，同比少增1.01 万亿；其中居民中长贷新增4773 亿；新增社会融资总量4879 亿，其中投向实体经济贷款4550 亿、委托贷款1775 亿、信托贷款210 亿，债券融资2188 亿，但表外票据锐减5122 亿；7 月社会融资余额同比增速从6 月的12.3%降至12.2%； M2同比由6 月的11.8%大幅回落至10.2%，M1 则继续从24.6%升至25.4%。金融数据全面弱于预期，贷款增长和货币增速都明显回落，显示融资需求尤其是企业的融资需求极度萎缩。而金融风险监管趋严也使得票据、非标等融资受限。

　　报告期内，活期宝产品择优增加了一定数量的货币市场基金投资，在保证产品收益的同时更为产品提供了优质的流动性保障。

　　二、活期宝投资运作情况

　　1、   活期宝投资结构情况

　　截至2016年9月30日，活期宝各类资产投资比例见图1。

　　图1  活期宝投资占比

1. 活期宝收益情况

　　图2为活期宝与7天通知存款收益走势情况的比较图。从图中可以看出，活期宝平均收益一季度仍然战胜7天通知存款，业绩取得了稳定的增长。

　　图2  活期宝业绩比较

　　三、2016年四季度市场展望及投资策略

　　9 月30 日，北京率先发布“京八条”。随后天津、南京、厦门、深圳、苏州等21 个城市相

　　继发布房地产调控政策。国庆期间房市调控密集出台，显示出政府对此前房地产市场过热充分重视，目前领涨的16 个城市均已发布房地产调控政策，地方政府通过调控政策引导房地产市场的意图明显。随着房地产政策风向急转，房地产成交量面临萎缩。从国庆期间房地产成交数据来看，中原地产研究中心统计数据显示，国庆七天假期，全国54 个主要城市，网签商品房住宅41801套，远高于之前两年的水平，但是成交量上升主要由于限购导致集中签约，房地产成交量萎缩势头已现。国庆期间北京、上海等城市成交量萎缩明显，随着调控政策陆续进入执行阶段，短期内房地产成交仍将面临萎缩。随着政策风向转变，一方面房地产商进一步投资的积极性将受到影响，8 月房地产投资反弹可能迅速逆转，房地产投资增速的回落将加剧经济下行的压力；另一方面，随着房地产成交量下滑，居民加杠杆受阻，在企业贷款需求低迷的情况下，四季度人民币贷款承压。7 月份的金融数据显示，从贷款结构上看，房贷占整体贷款和社融的比重进一步上升，超过90%，显示目前经济机构极度依赖居民加杠杆买房。地方政府开始适度收紧房地产调控，未来可以预期房地产销量和房贷将趋于回落，使得银行和金融体系更加缺乏合意的低风险资产，资产荒下的资产配置压力剧增，资产配置需求会进一步向债券集中。对于利率品种而言，一方面，中国经济仍面临较大的下行压力。投资增速自二季度以来不断下滑，特别是民间投资占比大幅下滑，反映实体经济需求仍十分疲弱，新增信贷仍以居民住房贷款为主，不具备持续性，经济缺乏持续增长动能；另一方面，随着利率债供给高峰过去，利率债发行量下滑，国庆节前一周有7 期政策向银行债发行，其中3 期进出债，4 期国开债，累计发行规模320 亿元。从发行结果来看，除10年期国开债发行认购倍数略低于2 以外，其余债券认购倍数均在3 以上，利率债认购热情依然较高；从发行利率来看，利率债新券发行利率继续下行，各期限发行利率较前一日市场收益率均有明显下行，其中10 年期国开债发行利率至3.0179%，有进一步破3%的趋势。对于信用品种而言，低信用债经营恶化评级下调的概率无法缓释。随着违约风险的加剧和投资回报率的走低，中高评级信用债更为可靠。

　　从策略角度看，活期宝产品会继续减少债券品种的投资，增持货币市场类的资产配置。