阳光理财活期宝2014年第二季度投资报告

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发布时间:2014年07月17日


尊敬的阳光理财活期宝产品投资者:

阳光理财“活期宝”(以下简称“活期宝”)于2009年7月7日正式成立,产品的投资理念为安全性和流动性优先、追求适度收益。截至2014年6月30日,活期宝产品A客户收益为2.80%,活期宝产品B客户收益为3.00%,活期宝产品C客户收益为3.60%。我们就活期宝第二季度的投资运作情况向您汇报如下:

 

一、2014年2季度宏观经济和债券市场简要回顾

今年一季度,央行通过公开市场操作调节短期流动性,促使短期资金利率回归正常水平,短期限债券因此获益,收益率出现大幅下行。尽管经济数据持续走弱,但一方面市场对房地产拐点论没有形成共识,另一方面仍然对去年的“钱荒”心有余悸,潜意识惧怕央行再度收紧银根,因此长期限债券收益率相对稳定。二季度资金面、基本面和债券市场主要呈现以下几个特点:

 

1)受益于多管齐下的刺激政策,进入二季度后,经济企稳的信号逐渐增多,中采和汇丰PMI

连续1个季度改善,且中采PMI环比强于历史同期环比均值,而6月汇丰PMI也反弹至50.8,重新站在荣枯分界线之上。然而从分项数据上分析,中采PMI主要分项仍全面弱于历史均值,其中产成品和原材料指数双双下滑,反映短期内企业加库存的动力有限。

 

2)5月工业增加值同比增长8.8%,环比小幅上升,与当月发电量回升相印证,铁路等运输

设备制造业作为本次稳增长的主要引擎之一,当月工业增加值同比增速大幅上升至14.1%。此外,5月份信贷增量和M2增速均高于市场预期,其中新增人民币贷款为8708亿元,投放规模超过4月份的7747亿元以及去年同期的6694亿元,M2余额118.23万亿元,同比增速小幅回升0.2个百分点至13.4%,显示央行在疏导非标的同时放松了信贷监管,对实体经济需求起到了正面的支撑作用。

 

3)5月固定资产投资同比小幅回升至16.9%,分项看来,房地产投资和制造业投资加速下滑,

全靠基建投资发力拉动指数反弹。数据显示,基建投资同比大幅上升至28%,显示政府微刺激政策见效明显,但房地产相关数据出现进一步恶化,5月新开工和销售同比增速都出现进一步回落。

 

4)5月份CPI同比2.5%,环比0.1%,PPI同比-1.4%,环比-0.1%。5月份食品环比显著上涨,

由-1.3%上升至0.2%,主要受到猪肉、鸡蛋和鲜果上涨带动影响,其中猪肉价格在能繁殖母猪存栏量跌至低位的带动下快速回升,环比大幅上涨至5.6%。PPI在PMI数据企稳回升的作用下,环比跌幅收窄。

 

5)二季度,政府陆续出台了包括扩大小微企业所得税优惠,上调年内铁路投资目标额,启动

住宅金融专项证券发行工作等一系列的微刺激政策托底经济。4月中旬国务院表态对县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率,标志着货币政策实质上的转向。6月9日,央行宣布对符合条件的商业银行,下调存款准备金率0.5%,随后将定向降准的范围扩大至兴业、民生和招商等大型股份制银行。

 

6)货币政策的转向同时体现在公开市场操作当中,宽松的资金面促使机构投资者拉长久期,

放大杠杆,利率债和信用债收益率曲线均呈现陡峭化下行的走势。截止6月末,1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率估值水平为3.3814%、3.7822%、3.8441%、3.9856%、4.0612%,其中5年、7年和10年分别下行约32bps、35bps和44bps。10年期和1年期国债之间的期限利差有所缩窄,从1季度末的141bps降低至2季度末的68bps;金融债收益率曲线的表现呈现较为平坦化的下行特征,1年期至10年期的品种下行幅度均在55bps至60bps之间。信用债方面,不同评级之间的表现略有分化,长期限品种表现略好于短期限品种。具体而言,AAA评级3年期和5年期中票下行幅度分别为69bps和63bps,与金融债表现类似,AA+评级3年期和5年期中票表现最好,下行幅度均达到72bps,而AA评级3年期和5年期中票下行幅度分别为67bps和60bps,不及AA+品种。所有银行间信用债品种当中,表现最为抢眼的当属城投债,AA评级无担保的5年期和7年期品种下行幅度分别达到了87bps和86bps,反映了经济下行过程中,机构投资者对政府兜底的信心反复强化的过程。

 

二、活期宝投资运作情况

 

1、活期宝投资结构情况

截至2014年6月30日,活期宝各类资产投资比例见图1,具体资产配置情况见表1。

 图1  活期宝投资占比

 

债券投资

投资占比

14中建材SCP005

8.13%

12国开30

6.77%

10长沙城投

5.69%

10农发06

5.42%

11金融街MTN1

5.42%

表1 债券类投资占比前5名

 

2、活期宝收益情况

图2为活期宝与中证货币基金指数、7天通知存款收益走势情况的比较图。从图中可以看出,活期宝平均收益2季度仍然战胜7天通知存款,活期宝产品A、B客户端收益率低于货币市场基金指数收益,活期宝产品C阶段性高于货币市场基金指数收益,业绩取得了稳定的增长。

图2  活期宝业绩比较

 

三、2014年3季度市场展望及投资策略

展望三季度,经济企稳回升的可持续性决定了短期货币政策和债券行情将如何演绎。宏观层面,基于高频数据甚至单月数据的投资决策可能带来战术上的正确但却导致战略上的失误。长期而言,中国结构性转型的道路依然漫长,依赖投资拉动的GDP增长模式无法持续。在居民可支配收入增速减缓,全球经济增长缓慢的背景下,消费和出口均无法对冲制造业和房地产投资下滑的风险。尽管近期基建投资一枝独秀,一时间将固定资产投资从低位拉起,但也仅仅表现为短期政策红利的集中释放。目前,比较令人担忧的是房地产价格的运行趋势。经过数月以来数据的验证和媒体的渲染,房价下行的通道已经打开,未来房价在下跌过程中是否存在自我强化的可能并引发全面的加速下跌是当前最令人关注的风险。如何扭转房价下跌的预期并引导商品房销售回归正常水平是阻止经济增速进一步放缓需要回答的问题,放开限购可能适得其反。

 

短期来看,经济温和反弹的积极信号有所增加,发生突然性的拐头向下的概率降低,假设经济数据在区间内窄幅盘整,债券市场出现调整的风险将会增大。首先,利率债收益率在二季度的大幅下行基本反映了实体经济当前面临的困境,货币政策的局部放松也在央行定向降准和公开市场操作中得以兑现,因此其短期继续下行的动能已经逐步衰竭。信用债的走强同样依赖资金面和基本面的变化,如果利率债表现不济,信用债的信用利差是否能在并不强劲的经济回暖中持续收窄从而走出一轮独立行情是具有较大不确定性的。

 

回顾2012年,当央行在7月份宣布第二次降息后,尽管经济没有出现明显好转,但债券收益率却在三季度出现了较大程度的反弹。根据历史经验,过去几年债券行情都曾在三季度发生调整。鉴于今年上半年市场表现超出预期,大部分机构的目标任务已经完成,获利了结盘的相继释放可能驱动债券市场展开回调。

 

基于对大经济周期的判断,我们倾向性的认为短期调整不改长期向好的趋势,在经济结构性调整的阵痛期,长期利率保持在相对低位有利于企业化解产能过剩,有利于企业探索更具有持续性的增长模式。因此,三季度,我们在保证活期宝产品流动性的前提下,配置上仍以利率债和短久期高等级信用债为主。

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