阳光理财活期宝2015年第三季度投资报告

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发布时间:2015年11月18日

  尊敬的阳光理财活期宝产品投资者:

  阳光理财“活期宝”(以下简称“活期宝”)于2009年7月7日正式成立,产品的投资理念为安全性和流动性优先、追求适度收益。截至2015年10月31日,活期宝产品A客户收益为2.40%,活期宝产品B客户收益为2.80%,活期宝产品C客户收益为3.40%。我们就活期宝第三季度的投资运作情况向您汇报如下:

  一、2015年三季度宏观经济和债券市场简要回顾

  三季度,国内金融市场发生大幅动荡,证监会严查股市场外配资引发杠杆上的A股崩盘,政府密集出台救市政策,新股发行被迫暂停,避险资金回流存款、理财和债券等低风险资产,央行再度全面下调存贷款基准利率,由此推动回购利率和债券收益率大幅下行。截止2015年9月30日,1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率估值水平为2.3919%、2.9183%、3.0529 %、3.2598%、3.2362%,其中1年期和3年期品种略有上行,5年、7年、10年期品种分别下行15.55bps、27.40bps和36.14bps。1年、3年、5年、7年、10年期国开债收益率估值水平分别为2.7488%、3.2857%、3.4938%、3.7457 %和3.7019%,下行幅度分别为2.91bps、26.39bps、39.93bps、39.13bps和38.98bps。经济陷入衰退的预期叠加宽松的资金面促使国债和金融债收益率曲线平坦化,长端收益率显著下行。信用债当中,低评级表现略好于中高评级,城投债表现好于产业债。AAA评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别下行14.60bps、32.28bps和37.33bps,AA评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别下行47.60bps、51.28bps和39.33bps,城投债5年期和7年期品种分别下行 58.94bps和54.69bps。

  回顾三季度,市场在恐慌和动荡不安中完成了资金从股市向固定收益类资产的迁徙。普通投资者多数选择卖出股票、赎回股票基金、停止打新,并转入银行作为存款或买入理财产品;而以银行为首的机构投资者获得了普通投资者的大量申购资金,在A股市场整体缺乏投资机会的背景下,均以债券市场和非标资产为核心配置方向。A股崩盘明显增加了投资者对经济的担忧。在7月末的一篇报告中,全球最大的对冲基金Bridgewater(桥水基金)分析了过去100年以来28个相似的股市崩盘经历,指出相关国家在股灾的次年GDP增速平均放缓1.8%,尽管中国家庭部门投资股市的资金占居民财富的比例较小,但对经济的负面影响仍然不可小觑,预计家庭部门在本次股灾中的损失约占GDP的1.3%。

  三季度较令人意外的事件当属8.11汇改。8月11日,央行发布关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明,完善做市商中间价报价,当日人民币兑美元即期汇率贬值高达2%。人民币贬值产生的蝴蝶效应扰动了全球金融市场,欧美股市、大宗商品和能源价格连续暴跌,新兴市场国家汇率大幅贬值,透露出投资者对人民币汇率贬值引发资金外逃进而导致中国经济崩溃的隐忧。为正确引导境内外投资者对人民币走势的预期,央行对在岸及离岸人民币汇率进行了干预,目前市场情绪有所恢复,贬值预期趋于缓解,不过随着人民币汇率波动性显著增强,市场揣测人民币长期汇率水平无法稳定在当前的位置。

  股灾和汇改拖累经济加速探底,债券市场经过二季度的盘整和蓄势,终于在基本面和资金面的双重推动下展开了新一轮的攻势。从主要经济指标来看:

  1)房地产拖累固定资产投资增速下滑。1-8月固定资产投资同比增长10.9%,低于市场预期的11.2%。其中8月当月同比增速由7月的10.3%继续下滑至9.2%。三大类投资中,8月制造业投资累计增速8.9%,创历史新低,当月增速7.2%,较7月小幅回升0.3个百分点,但仍处低位,8月基建投资增速由7月的16.2%小幅回升至19.7%。8月地产投资同比增速由7月的2.8%回落至-1.2%,由正转负,并创年内新低,成为投资增速下滑的主要拖累。虽然今年以来全国地产销量累计增速持续回升,但三四线城市地产库存仍处高位,令房地产开发企业拿地意愿较弱,表现为8月当月土地购置费增速由正转负至-9.1%,而新开工面积当月增速依然为负。8月全国地产销量增速由7月的18.9%回落至14.7%,表明房贷利率下行对地产销量增速的提振效果已有所减弱。

  2)工业增加值微幅反弹。8月工业增加值同比增速6.1%,较7月微幅回升0.1个百分点,但不及市场预期的6.5%。且回升的基础并不牢固,一是基数较低,去年8月工业同比增速6.9%,较前月大幅回落2.1个百分点,全年最低点;二是今年7月增速大幅回落创新低,8月微幅回升带有一定的恢复性质,表现为工业增加值季调环比增速0.53%,显著回升。但制造业PMI创6年以来新低,意味着工业生产势头依然疲弱。

  3)消费意外企稳,后续难言乐观。8月社消零售名义增速10.8%,创年内新高,扣除价格因素后实际增速10.4%,限额以上增速8.0%,均较7月微幅回升。8月社消零售名义增速和限额以上增速分别较7月回升0.3%和0.7%,社消零售实际增速走平,说明8月名义增速回升主要是通胀带来的贡献。从分项来看,必需品增速普遍回落,可选品中家电、汽车、地产相关商品相比7月均有回升。考虑到8月末A股再度暴跌,未来可能对消费形成一定程度的拖累。

  4)8月社会融资增速平稳,信贷需求不足。8月新增社会融资1.08万亿元,分别比上月和去年同期多3404亿元和1276亿元。其中人民币贷款增加7756亿元,同比少增753亿。企业直接融资保持增长,企业债和股票融资同比多增超过1200亿,表外贷款和外币贷款同比萎缩。

  5)CPI短期上升,但通胀无忧。8月CPI升至2%,连续4个月回升,食品价格大幅上涨,非食品价格保持稳定;8月PPI同比-5.9%,环比降至-0.8%,主要工业行业价格多呈下降态势。我们认为股灾将对CPI形成压制,长远而言,通缩风险大于通胀风险。

  二、活期宝投资运作情况

  1. 活期宝投资结构情况

  截至2015年10月31日,活期宝各类资产投资比例见图1。

图1  活期宝投资占比

  

  1. 活期宝收益情况

  图2为活期宝与中证货币基金指数、7天通知存款收益走势情况的比较图。从图中可以看出,活期宝平均收益2季度仍然战胜7天通知存款,活期宝产品A、B客户端收益率低于货币市场基金指数收益,活期宝产品C远高于货币市场基金指数收益,业绩取得了稳定的增长。

图2  活期宝业绩比较

  

  三、2015年四季度市场展望及投资策略

  四季度,我们认为前期的资本市场和悲观预期有矫枉过正之嫌,如果人民币汇率能够企稳,随着时间的推移,投资者的信心得到修复之后,充裕的资金面可能促使资金重新回流股票市场,权益类资产的机会好于债券,具体而言:

  1)流动性决定资产价格。传统的资产配置理论当中,美林时钟最具有代表性。美林时钟的周期将经济分为衰退、复苏、过热和滞涨四个周期,由经济增长和通胀的变动方向来确定,上述各阶段对应相对最佳的投资品种分别是债券、股票、大宗商品和现金。然而08年金融危机以后,我们发现各类资产价格不再遵循美林时钟发生轮动,其核心原因是本轮金融危机经历的是长债务周期的调整,全球主要央行几乎一致以全所未有的再通涨来对抗长债务周期可能引发的滞胀风险,流动性泛滥在很大程度上改变了传统意义上大类资产的表现,或者说流动性成为了决定资产价格的首要因素;

  2) A股崩盘源于货币紧缩。2013年紧缩的货币政策导致国内经济陷入低谷,进入2014年以后,货币政策逐步从定向宽松转向全面宽松,奠定了股债双牛的市场格局。在经济基本面没有出现明显改善的背景下,A股凭借“资金牛”、“杠杆牛”和“改革牛”效应在短短半年内成功站上5000点,但随后监管部门清理场外配资截断了股市加杠杆的资金来源,股市资金链发生断裂,配资盘清仓止损不断涌出造成多杀多,同时微信等互联网通讯工具在市场暴跌过程中加速了信息和谣言传递的过程,成为恐慌情绪的放大器。但归根结底,本次股市的暴跌与2013年的“钱荒”较为相似,都是货币骤然紧缩造成的;

  3)降息有利于提升企业盈利及估值水平。8月末央行再次降息,目前存贷款基准利率和债券收益率水平已经处于历史的相对低位水平。根据现金流贴现模型,利率下行有利于提升上市公司估值,同时有助于降低企业融资成本,改善企业盈利水平。经过前期的大幅下跌,部分蓝筹股上市公司的股息率已经恢复到3%以上,高于当前的存款利率和房地产租金回报率,从投资者资产配置的角度出发,已经具有较强的吸引力。

  4)人民币汇率短期压力较小。汇率永远是相对的概念,当大家谈人民币贬值的时候主要是指相对美元贬值。但全球经济化到了今天的水平,已经使得主要经济体紧密相连、休戚与共。最为明显的例子就是8.11汇改以后,我们观察到新兴市场货币大幅贬值,欧美股市和大宗商品连续重挫,表明中国经济如果发生硬着陆将严重拖累全球经济增长,任何主要经济体均不能独善其身。近期央行通过积极干预稳定了境内外人民币汇率,我们认为伴随着货币政策和财政政策的刺激,以及改革红利的释放,经济有望在4季度企稳,投资者对中国经济的预期展望将偏于正面,人民币贬值的压力可能进一步减小。

  综上, 四季度活期宝产品投资在保障产品流动性的同时将择机配置利率品种和资质较好的中高信用等级的信用品种,整体配置思路仍以短久期的操作为主。

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